基金 | 2018-09-10 05:00

周奐彤

美元偏貴 新興市場選擇性看好

美元自4月中以來持續上升，美元指數由年初至今上升3.3%，雖然它較2016年高位為低，但以美元今年以來的升勢看，此狀態令人擔心新興市場的前景。從歷史看來，美元走強是新興市場表現的障礙，因新興市場所持的美元債價值會上升，但卻受累商品價格下跌。

推動今年美元走強的原因有很多。美國經濟表現超出預期地佳，特別是相比其他近期公布經濟數據的國家，美國的優勢更為明顯。雖然整體全球經濟仍在增長，但似乎不同經濟體的分歧更明顯，最新歐洲和中國的經濟數據比預期中差，而隨着美國聯儲局將繼續收緊貨幣政策，利率上升將有助更多資金流入美國。

美元被視為避險貨幣

另一個推動美元上升的原因是避險情緒升溫。美元被認為避險貨幣，當市場出現問題時應該持有，甚至是可獲利的資產。對貿易政策的風險和憂慮影響了市場，而目前似乎沒有跡象表明各種貿易糾紛很快就會平息下來。新興市場出現一些零聲事件，部分國家前景似乎受到影響，這令很多投資者轉向較低風險資產，例如是美元。

我們相信，最低限度在短期內，這因素會繼續推動美元走強，但我們認為，美元將難以長期維持升勢。與歷史數據相比，美元價值以實際有效滙率計算，較10年平均高1.5個標準差。在經常賬和財政赤字雙雙增加的情況下，從長遠來看也將對美元造成壓力。亦有一些短期因素可能使美元走弱，就是美元與其他貨幣的息差收窄，部分新興國家的央行加息以保護其貨幣，令美國與其他地方息差收窄。

需要對個別國家作分析

投資前景來說，我們的預期是美元長遠而言仍會走弱。偏弱的美元應該會為新興市場資產提供更佳的投資前景，但按各個國家現況進行分析仍然十分重要，例如阿根廷、印尼、南非和土耳其，他們正因為不同的問題而面對貨幣貶值，但對很多新興市場國家來說，貨幣貶值不是基於該國的基本因素走弱，而是因為美元相對走強。

雖然盈利預測被向下修訂，而最近市場亦出現波動，但2018年全年盈利預測仍保持在健康的15.2%水平，2019年的預測則為11.8%，反映企業基本因素穩健，加上新興市場遭到拋售令其估值更現長線吸引力。新興市場股票的價格與賬面的比率為1.6倍，低於15年平均值的1.8倍。

新興亞洲前景續樂觀

特別是新興亞洲，目前的經常賬仍然處於正面，盈餘佔GPD的3%至4%，通脹仍然處於或是低於央行目標，整體反映新興亞洲的前景仍然樂觀。

整體而言，雖然新興市場表現落後，但我們相信美元強勢不會長期出現，而投資新興市場將會需要更小心選擇，慎選外債少，而且受貿易影響較少的地區。