土耳其里拉暴跌只能怪自己

早在年初，筆者已猜測新興市場將於年内面臨較大的資金外流風險。不過，筆者沒有猜到美元強勢能夠延續至第三季，也沒有料到美國總統特朗普的那團火最終會燒到土耳其身上。8月初開始，土耳其與美國的關係急速惡化，令土耳其里拉兌美元急跌逾20%，並引發資金撤出新興市場。年初至今，土耳其里拉、阿根廷披索、巴西雷亞爾、南非蘭特及俄羅斯盧布兌美元分別貶值38%、37.7%、15.4%、15.4%及14.3%。

實際上，即使沒有特朗普的推波助瀾，土耳其里拉也難逃貶值的命運，因為全球流動性將逐漸收緊，而在資金回歸發達市場的過程中，經濟基本面脆弱的國家如土耳其通常受到更大的衝擊。

主要市場開始退市

自2008年全球央行大規模放水以來，熱錢不斷湧入新興市場尋求高回報的投資產品。但隨着主要央行逐步收緊政策，新興市場開始為過去的狂歡付出一些代價。回顧2013年，美國聯儲局退出QE一度引發「縮減恐慌」，並為新興市場帶來沉重打擊。今年4月份，10年期美債收益率升穿3厘，再度引發新興市場資產抛售潮。

近期，英國央行和加拿大央行陸續加息。而聯儲局更釋放鷹派訊號。在經濟增長穩健及通脹壓力上升的情況下，聯儲局今年下半年和明年料分別加息兩次和3次。此外，歐洲央行年底將退出QE，並可能於明年夏天後開始加息。就連最鴿派的日本央行也開始考慮調整政策。隨着資金從新興市場回歸發達市場，這些地區／國家的貨幣或進一步貶值。

脆弱經濟體風險高

其中，一些存在財政和經常賬雙赤字的地區／國家，貨幣貶值風險料更加顯著。以土耳其為例，該國於4月底宣布大規模的財政刺激政策，這將進一步擴大財政赤字。另外，國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，土耳其自2002年以來持續呈現經常賬赤字，且近兩年以來經常賬赤字佔GDP的比率處於警戒綫-5%下方。由於土耳其存在財政及經常賬雙赤字，該國對外債的依賴程度十分高。根據CEIC數據顯示，2017年土耳其外債規模達到4532億美元，在新興市場當中排名第五。隨着美息和美元上升，外債償還難度將不斷加大，從而削弱投資者對這些國家資產的信心。

中港受衝擊料溫和

另外，過去幾年，新興市場經濟逐漸復甦，背後少不了強勁外需及活躍貿易活動的支撐。然而，目前中美貿易戰尚未消退，且中國經濟正面臨下行風險。若外需轉弱，同時貿易活動大減，或為新興市場經濟前景蒙上陰影，並進一步鼓勵投資者抛售新興市場資產及貨幣。

總括而言，對於一些存在經常賬赤字的國家而言，包括土耳其、阿根廷、巴西、南非、印尼、印度及菲律賓，全球流動性收緊將令其面臨更大的考驗。惟這樣的風險未必會引發新興市場危機，因為筆者相信一些經濟基本面穩健的國家／地區，包括中國及香港（均錄得經常賬盈餘及坐擁大規模外滙儲備），受到的衝擊將較為溫和。