土國風暴衝擊新興市場利好形勢

7月份的新興市場因從環球貿易戰中暫時脫身而得以回升，這股升勢恰逢美國國庫券利率上升及油價下降，更令人印象深刻。近期投資者的目光轉向土耳其及急跌的土耳其里拉，令上月出現短暫好轉的市場迎來了一記痛擊。

7月份，中國經濟放緩跡象愈趨明顯，令商品價格受壓，其中銅、鎳及鋅等下挫5%至8%。人民幣月內再跌3%，自3月份起已累計下跌9%，是史上最大的跌幅，明顯反映經濟放緩。就此，中國當局已於月底推出進一步刺激措施作為應對。

阿根廷醜聞或成好消息

拉丁美洲方面，奧夫拉多爾（Andres Manuel Lopez Obrador）當選墨西哥新總統並將於12月1日就任。奧夫拉多爾對未來政策釋出的訊號含糊不清，但市場普遍看好他，可從墨西哥比索反彈及長期債券息差較為穩定（收窄了10至20基點）看出來。然而，由於市場預期民粹主義政府將調整能源政策，引致墨西哥國營石油公司Pemex表現欠佳。

拉丁美洲的另一受惠者是阿根廷。阿根廷比索及硬貨幣（美元計價）債券雙雙表現良好，然而，受貪污醜聞及土耳其連鎖效應的影響，阿根廷隨後被迫回吐升幅。若這宗醜聞不再進一步擴大，我們認為這會是一則利好消息，可增加現任政府贏出2019年大選的可能性。

土耳其負面新聞陸續來

土耳其的情況則與其他新興經濟體大不相同。土耳其事件來勢洶洶，鋪天蓋地的負面新聞迅速登上頭條，導致里拉大受打擊。土耳其亦存在不少隱憂，包括規模龐大且不斷擴張的經常賬赤字、雙位數通脹，加上總統埃爾多安認為他在貨幣事宜擁有發言權，及相信利率上升將導致通脹上升等等不尋常的觀點，以及土耳其與其北約夥伴國美國因扣押一名美國牧師而引發的口角，情況令人擔憂。

雪上加霜的是，埃爾多安任命其女婿擔任財長，而面對暴跌的里拉，總統除了鼓勵民眾將美元及黃金兌換成里拉以捍衞本國貨幣外，根本別無良策，令里拉應聲下跌。

歐洲央行刊發文章論述歐洲銀行面臨的土耳其風險，引致恐慌情緒滋生，令情勢進一步惡化。筆者撰文之時，土耳其正是新興市場的頭號討論對象。土耳其的經濟以及其戰略地位具有舉足輕重的影響，因此日後應能找到安撫市場的解決方案，但我們預期土耳其目前將繼續發表強硬言論及推行邊緣政策，令出路更加撲朔迷離，並可能使土耳其資產短期內遭遇大幅波動。

新興市場資金流好轉

整體而言，新興市場的資金流動好轉。根據EPFR數據，7月份硬貨幣基金錄得17億美元淨流入。雖然當地貨幣基金仍見3億美元的資金外流，但7月下半月錄得正資金流。8月初價格大幅變動，可能預示資金流將進一步波動。外債基準的孳息率維持於接近2009年之後的高位，為有信心的投資者提供了一個難得的入場機會。