貿戰影響才剛剛開始

全球金融危機發生的前後，亞洲經濟體通常都會經歷讓人難以接受的高通脹。目前，想在亞洲找到一絲通脹的痕跡相當困難。在少數出現通脹的地方，一如既往，貨幣疲軟是主要元兇。

即使如此，近期通脹上升的趨勢與過去的情況卻相差甚遠。泰國央行最近暗示受到初期通脹的威脅；但事實上通脹率只是按年微升1.4%。雖然我們同意通脹有上升趨勢，升幅甚至可能超過2%，但情況與過去通脹最嚴重的時期相比還差很遠。

亞洲各地貨幣貶值

泰國的通脹最少在很大程度上是由於泰銖貶值所造成的。在過去3個月，泰銖是亞洲地區表現最差的貨幣，泰銖兌美元滙率在此期間更下跌超過6.3%。

然而，人民幣、印度盧比、韓圜、印尼盾和新台幣在過去3個月期間的跌幅均超過4%。事實上，除港元外，整個地區的貨幣包括日圓，最少下跌近3%。

進口貨價格傳遞通脹

貨幣疲軟導致通脹攀升，進口貨物價格可理解為兩者之間的傳遞機制。如果某貨幣走弱，那麼以當地滙率計算，海外貨物的成本會同樣增加。話說回來，泰國的進口價格通脹率從3月份的低點上升超過3個百分點，而按年進口價格通脹似乎有跟隨上揚的趨勢。

無可否認，滙率和外部價格對亞洲經濟體的通脹都構成了重大影響。泰國現時出現一個約「5對1」的比率──進口價格每上漲5%，消費物價通脹率將上漲1個百分點，而亞洲其他發達經濟體的比率較泰國的還要低。

亞幣最壞情況跌一成

筆者認為若全球貿易戰全面爆發，亞洲可出現的最壞情況將會是，隨着全球美元貿易額下降約20%，亞洲貨幣因而下跌約8%至10%。

假設貨幣和進口價格的比率與整個地區的消費物價通脹大致相似，那麼通脹通常會上升1%至2%。

價格波幅影響看似不大，而起點本來就偏弱，通賬率低於央行所預期的目標水平，即使如此，這將意味着各國央行可能別無他選，只能在今年下半年和2019年的增長放緩環境下推高利率。

這與市場上某些預測舉措背道而馳。這些預測認為全球貿易戰將主要威脅出口和增長，並上調最近數月的加息預期。值得注意的是，雖然關稅會直接推高商品價格，但對需求和貿易量只構成間接和較少的影響。

價格和利率的上漲，以及貿易量和生產商利潤率的下降均對經濟增長、股票等風險資產、全球商品價格，以及本地貨幣債券構成相當負面的影響，而這一切才剛剛開始。