基金 | 2018-07-25 05:00

譚家駿

深化改革撐經濟 中國股市吸引

美國掀起的貿易戰沒完沒了，環球投資市場經常因此出現震盪，並打擊投資信心。另外，美國聯儲局今年很大機會再加息兩次，美元上升令人民幣受壓，中國股市因而偏軟。然而，我們認為在股市下滑後，其價值已具吸引力。

堅持改革改善生活

作為一位投資者，大家應着眼於基本因素，特別是中國經濟其實仍然保持穩健增長，而且改革的步伐一直保持，為經濟注入活力。中國國家主席習近平在博鰲亞洲論壇的主題演講就說：「透過改革去改善」是中國的使命，並要透過改革去滿足人民對發展、創新及更好生活的渴求。

國企改革是中國持續進行的重要改革項目。從2015年起，三分之二的央企進行了重組、上市，或引入一定程度的股東改革。較強的國企向較弱的實施併購，不良資產被出售；沒有效率兼長期虧損的「殭屍企業」獲准倒閉、退市。

中國一直朝市場化經濟發展，可是涉及本地經濟安全或對國家重要的企業或行業，仍然於某程度由國家擁有，中國政府在經濟上的角色較以往更為吃重，目的是要整合本地巨企的力量，以讓國企能與國際對手競爭。

國企混改提升股東回報

雖然此表面來看是有所倒退，但於國企主導行業引入市場化改革的混合股權改革，長線仍是正面的。民企可以將最佳的企業管治行為規範引入，影響管理決策，提高效率及改善股東回報，同時國家保持一定權益。

事實上，政策成效漸漸開始反映，對中國股市來說亦是改善股東回報重要一步。另外，行業整合有利削減成本及產生其他協同效應，而且出售資產推高了生產力。在去年國企資產總額約達9萬億美元，利潤創下了歷史新高，盈利平均出現15%增長，並為5年以來最高。

混合所有制改革，即注入私營資本到國有企業，多數情況會令政府擁有權降至少數權益，並需要遵從股權擁有制及激勵計劃，以推動管理層與股東的利益保持一致，這有助令國企水平提升至更貼近優質民企。例如，一家國企電訊營運商於去年實行混改，引入民營資本作為策略股東。於改革後，策略股東持股35%，政府持有37%，另有25%為流通股，餘下有約2.7%擴大後資本分派到僱員激勵計劃。

金融改革開放持續

除了國企改革對中國經濟十分重要外，金融改革對於中國長遠發展亦具有決定性的影響，所以即使近日面對中美貿易關係緊張持續升級，亦無礙金融業推行改革及開放的大方針，好像中國證監會在今年7月已就《證券登記結算管理辦法》及《上市公司股權激勵管理辦法》等相關規定的修改草案，向社會進行徵詢，計劃加大開放予外國投資者開立A股賬戶。此外，在今年較早時間監管方亦公布了對證券公司、基金管理公司、期貨公司的外資持股比例上限放寬規定及時間表。

總括來說，改革是繼續支持中國經濟增長的原動力，而股市調整後，現時估值已有明顯吸引力，可考慮分階段長線增持。