宏觀分析 | 2018-06-27 05:00

Robert Carnell

歐央行政策 紓緩聯儲加息衝擊

早在得知歐洲央行的量化寬鬆政策退場時間表前，美國聯儲局已令新興市場受壓；新興市場也因此出現了抗議的表示。

印度央行行長帕特爾在今年5月警告，聯儲局若不放慢縮表速度，將威脅新興市場經濟體。其評論在短時間内得到印尼央行行長瓦爾吉約（Perry Warjiyo）的認同。

可是，印度和印尼也因推行寬鬆的財政政策和過度刺激國內經濟，而受到批評，其寬鬆財政政策立場以及經常賬常年赤字（而非聯儲局穩定及具透明度的縮表計劃），很可能才是導致近數周印度盧比和印尼盾出現下跌的原因。

那現在的近況如何呢？

聯儲料加快緊縮步伐

最近，聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布今年第二次加息的決定是意料之內，出乎意料的是新任聯儲局主席鮑威爾對美國經濟相當樂觀的評估，並以前瞻性理據支持其貨幣政策，表明今年下半年和明年將會加快緊縮步伐。

除此之外，在最近的新聞發布會上，鮑威爾明顯對其他經濟體毫不關心，尤其對新興市場並沒有表現出任何憂慮，充分突顯聯儲局「美國優先」的政策取態。

筆者對此現象有所保留，而從美國股市在加息後開市的消極反應來看，似乎投資者也深以為然。

鮑威爾斷言否認有證據顯示，美國總統特朗普政府的貿易政策對美國（或其他國家）的經濟構成壓力，認為大部分在全球擁有業務的美國公司在承諾投資項目前，必會仔細考慮這些項目會否遭受保護主義──這構思不良的意識形態──的破壞。如果鮑威爾在最近的葡萄牙辛特拉（Sintra）會議上發表的評論是真的，他似乎也採納這思維模式。

貝南奇提出「威利狼」理論

另外，我們還應考慮聯儲局前主席貝南奇提出的「威利狼」（Wile E Coyote）理論。貝南奇指出，隨着特朗普稅制改革所帶來的強大財政刺激措施結束，美國經濟的驅動力也會隨之消失，增長更可能嚴重放緩。若果屆時貨幣政策不恰當地緊縮，將會導致情況惡化。

事實上，美國經濟並不處於迫在眉睫的危機之中，皆因稅制改革應可繼續推動2019年的經濟增長，而且即時預測顯示今年第二季度的GDP增長依然強勁。但除此之外，如果這期間內的加息速度超過了之前預期，那麼市場就會開始調低2020年的GDP增長預測，且對經濟衰退言論不再以那輕蔑的態度來對待。

美國以及其他已發展經濟體系很有可能由於不適當的貨幣和財政政策，而正非常緩慢地邁向災難性的結果。儘管這可能導致新興與發達市場之間的增長率差距擴大，且有利於前者，但對其金融資產來說則不甚有利。

歐央行緊縮有利亞太區

更令人困惑的是，歐洲央行若加入貨幣緊縮陣營，將可能對亞太地區的經濟有所幫助。此舉能有助抑制美元升值，而美元升值不但削弱亞洲貨幣滙率，並會助長亞太地區較脆弱的經濟體採取更緊縮的國內貨幣和財政政策。

其次，利率過低將可能削弱而不是促進經濟發展，而目前歐羅區的情況正正如此──零儲蓄率及負政策利率。貨幣政策正常化實際上可能會刺激歐羅區的消費及增長，從而限制全球在緊縮政策下對需求的擠壓。

基於上述原因，筆者認為投資者不僅需要關注美國緊縮政策的動向，更應留意歐洲市場和歐洲央行的取態。美國緊縮政策最近對新興市場的經濟造成不少衝擊，反觀歐洲央行的舉動則有望緩和聯儲局和特朗普政策對經濟增長帶來的負面影響。