重新認識風險

你記得承受風險的滋味嗎？雖然市場在當前的牛市陷入了一兩次困境，但整體走勢總算平穩。許多人包括我自己在內，可能已忘了上一次熊市有多令人精神緊張了。

我將在下文列出從1939年3月到2018年4月底標普500指數3年標準差的圖表【圖一】。這個量度股市波動的指標目前已有68個月之久低於長期平均值，追溯到1939年的話，是指數低於平均值的第三長時間。第二長要數到1956年3月到1962年5月，持續了75個月，因此目前市況對大多數投資者來說是史無前例的。

你是否準備好市場再次大幅波動呢？在這裏我將幫助你重新認識風險：先定義風險，討論如何衡量風險，並探討投資者如何體驗和管理風險。

什麼是風險？

投資風險最常見定義是不確定性。投資回報有多大可能偏離預期回報？會偏離多少？衡量這些可能性的方法有很多種，最常見的是我之前提到的：收益標準差。這數據有助投資者了解回報率的平均波幅，是一個簡單並廣泛接受，惟未令人滿意的指標。

標準差有幾方面缺點。首先，它平等地對待下行風險（利淡）和上行風險（利好）。此外，它忽略了回報分布中的「尾巴」：那些導致市場嚴重亢奮或嚴重崩潰的事件。當然，還有其他量度風險的方法能填補這些缺陷。

區分好和壞風險的量度風險方法包括索提諾比率（Sortino ratio）和晨星風險評級【圖二】。索提諾比率是夏普比率的變體，是量度調整風險後回報最常用的方法。這兩個比率都以相對無風險利率的超額收益作分子。但夏普比率以標準差（同等對待好和壞風險）為分母，索提諾比率則只用下行風險偏差作分母，可更準確地反映每個投資單位由壞風險換取的回報。

而晨星風險評級以獨有方式審視風險，它並不完全忽視好風險，但更強調壞風險。Morningstar會將基金的風險與其所屬的晨星類別同儕比較，納入計算晨星風險調整後回報─也就是Morningstar星號評級的基礎。雖然這兩種方法都區分了好壞風險，但它們仍然未能捕捉最壞的情況。

確定回報分布左邊尾部（最壞的一端）的最常見方式是最大跌幅。最大跌幅代表特定時期投資由最高點跌至最低點的跌幅。儘管那不是最壞的情況（最壞情況是輸光所有），但它可以為投資者提供一點頭緒，在熊市中將要承受多少痛苦。

雖然這些風險衡量指標對建立投資者預期有一定效用，但我認為它們仍有不足。我不相信透過一張圖表便可以準確衡量風險。

什麼是真正的風險？

我認為真正的風險在於我們如何應對市場升跌。上述數字試圖解釋的波動性是人類行為的結果。我們時刻都在回應環境中的「訊號」，即其他市場參與者的行為。大腦為掙扎求存會產生並分析這些訊號。我們天生就是厭惡風險的。真正的風險是我們在錯誤的時間做了錯誤的事情，偏離了實現目標的軌道。單用數據傳達這一點是不可能的。

在第2部分，我們將討論如何控制風險。

(二之一)