宏觀分析 | 2018-06-21 05:00

林世康

A股入摩 境外資金流入增

儘管A股今年以來表現平淡，但境外資金對境內市場的興趣卻有增無減。我們預期A股入摩後，北向資金仍會持續增長，這將成為A股市場國際化和機構化的重要驅動力。

北向資金創新高

MSCI明晟於6月1日將Ａ股納入其主要指數。今年以來，北向資金（由香港至中國內地）已達200億美元，僅在入摩當周即達23億美元。從2015年「滬港通」開通至今年5月底，通過這個機制流入境內的資金達700億美元。Ａ股入摩初始納入因子為2.5%，至今運行順利。

我們認為，隨着滬深港通每日額度擴大（至每天520億人民幣），9月3日納入因子提高至5%將輕鬆實現。我們預期，加入MSCI指數將在未來12個月內為A股市場帶來約600億美元資金流入，未來3至5年完全納入後流入資金規模上看3500億美元。屆時，外資在A股市場的比重將由目前的不到2%，上升至6%至7%。

A股有望漲15%

即使排除入摩效應，我們依舊對A股中國股票持正面立場。鑑於盈餘動能強勁，我們認為滬深300指數在未來6至12個月有15%左右的上行空間。近期市場回調在一定程度上緩解了估值過高的憂慮：滬深300指數目前的市盈率（P/E）為12倍，低於全球金融危機後13倍的平均水平。盈餘增長保持穩定，年初之今每股盈餘（EPS）按年增長約14%（2017年底為13%）。此外，利潤率增長也會驅動股東權益報酬率（ROE）上升。

消費醫療股受益

由於Ａ股市場規模龐大且初期納入因子較小，Ａ股入摩的實際影響有限。但我們認為，投資者可關注受海外機構投資者所青睞的股票。金融、消費和醫療保健等行業在A股入摩清單上的比重高於在MSCI中國指數的權重。海外資金持續流入消費和醫療保健中的大型股，我們相信這種趨勢還會持續。自2015年以來，北向資金流入中有57%集中在前20大持倉股票，並且這一趨勢將維持不變。

自2018年3月以來，前15大股票已佔北向淨買入金額的49%，其中大部分是消費和醫療保健公司，這兩個行業的增長在所有行業中最為穩健。我們認為，在醫療改革的陣痛消退後，醫療保健類股中的主要公司估值可望上調。消費類股將受益於中國的消費升級，而消費是中國經濟增長最大的驅動力。與此同時，近幾年可支配收入增長依然強勁，已超過GDP增長。同時，中高收入階層的快速增長和持續的城市化也將推動消費。