還有一升浪尋下半年投資機會

環球股市1月急升，2月初急挫，其後走勢有波幅無升幅。前景不明，主要是美國總統特朗普在貿易和外交政策上反覆無常，其善變的言論令市場無所適從，投資者傾向觀望。觀察過往特朗普的處事作風，大多是Talk tough but settle for less（雷聲大，雨點小），談判前喜歡利用言論製造恐慌，以爭取談判籌碼。最終目的可能是做show給選民看，爭取民意，鞏固總統地位，甚至為下屆連任鋪路，因此相信他不會做出一些令美國經濟受損或失去選民支持的事。

與其花時間研究特朗普在Twitter的言論帶來的影響，不如回歸基本分析較實際。聯儲局收緊貨幣政策，美元轉強，新興市場土耳其和阿根廷需要大幅加息以捍衞滙價，情況有點像1997年亞洲金融風暴。面對不明朗前景，投資者傾向保守，等待突破出現新趨勢才加注。這可從5月美銀美林基金經理調查報告看得到，受訪基金經理持現金比例為4.9%，高於10年平均值的4.5%。

個別亞洲國家底子好

估值是否吸引可參考市盈率、市賬率和股息率。筆者相信reversion to mean，以市賬率（PB）看，除了上證指數，其餘都稍高於5年平均值，不太吸引。以市盈率作比較，新興市場和上證最低。如將市盈率和10年平均值作比較，最吸引的是歐洲和上證，偏離10年平均值約23%和7%。市盈率回歸平均值可以是價格上升或盈利下跌，歐洲正處復甦初期，未來盈利上升機會較大，股息率達3.4%，對股市帶來支持。

但最近意大利新政府由民粹主義主導，西班牙總理面對反對派不信任動議，市場憂慮脫歐危機再現，令兩國債息上升，歐洲股市短期會受壓。新興市場則受美息上升和美元強勢影響，尤其是南美市場，未來盈利有機會被下調，但個別亞洲國家外滙儲備和財務狀況較好，相信有能力抵禦衝擊。上證盈利增長預期有26%，加上「入摩」帶動資金流入A股，可吸納作中長線持有。美股估值雖高，但盈利增長超預期，受貿易戰和歐洲政局影響，可能要待情況明朗才重拾升勢。

歐股6月下跌機會大

統計過去10年股市在6月和7月的平均表現，6月是較差，7月則轉好。面對脫歐疑慮升溫，加上季節效應，歐股6月下跌機會大。上證6月「入摩」，開放市場步伐將加快，吸引外國投資者增加A股配置，帶動資金流入，6月A股表現可能較以往好。至於美股，聯儲局如6月加息，將使股市受壓。

流入A股資金料漸增

總括來說，美股和A股2018年盈利預測增長理想，美股有企業回購和增加派息支持，A股則受惠「入摩」，流入的資金會逐漸增加可看好。歐洲估值相對吸引，待情緒悲觀時可分段吸納。傳統上6月份股市表現不理想，進取投資者可趁調整吸納，相信大市仍有一升浪。但要留意意大利政局發展，因其負債高達2.3萬億歐羅，如出現信心危機，歐央行要救有難度。風險管理可視10年和2年債息見0值為股轉債的分水嶺，以防大市1月份已見頂。

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