宏觀分析 | 2018-05-02 05:00

Robert Carnell

市場導向不足 等待突破

環球金融市場在踏入2018年時初段走勢強勁，不過近月來則失去方向。自1月中旬以來，歐羅兌美元滙率一直在1.22和1.25之間窄幅上落。美國10年期國債孳息率也在2月份暫停上漲，並曾一度接近3厘。各地股市在1月份大漲之後出現大幅回調，表現持續偏軟，而且未見V形反彈的趨勢，並徘徊在高位與近期低位之間。

對於就市場價格進取地交易的人而言，這無疑是令人懊惱的。諷刺的是，在現實世界，市場導向不足是其中一種不確定性的來源。市場走勢未明但波幅持續。VIX波動率指數在1月底至2月初期間飆升，而且高於2017年全年的水平。值得關注的是，金融市場幾乎從不走直線──正如目前的市況。長期缺乏方向使市場陷入愈趨緊張的困境，這情況的最終突破點將會帶來猛烈影響；而這些影響終究是正面還是負面，則有待觀察。

利淡因素致市場波動

市場缺乏導向並不代表一切風平浪靜。過去數月的一連串金融與經濟事件，足以令市場或全球經濟朝某方向急速前進。問題在於現時模棱兩可的局面，最終只是造成僵局。

舉個例子說明，從負面角度着眼風險偏好而言，有些因素可能會壓低股票和債券收益率，及推動日圓走高和美元走低。這些情況包括：

一）貿易戰：現時中美貿易逆差已超過3000億美元，雖然這對國内生產總值所構成的直接影響不大，但間接來說，貿易不但是創造就業機會的關鍵，而且有助促進國内消費。複雜的價值鏈可能會大幅放大貿易戰對價格和產量的直接影響。

二）冷戰：先不談中東地區局勢，勒卡雷（John le-Carré）的間諜小説情節正在部分歐洲地區呈現──公園毒殺案、以牙還牙的驅逐間諜行動，以及貿易制裁。這些都為傳媒提供了不少報道材料，而一切都對全球經濟增長或風險偏好百害而無一利。

三）實際戰爭：或最少是涉及主要經濟强國的軍事衝突。美英法對敍利亞發射導彈雖然令俄羅斯惱怒，但慶幸俄國並未做出相對的回應。

此外，即使全球同步增長的股市似乎也遇到一些阻力。歐洲製造業、服務業和零售業的業務調查不但減少，市場消息流量亦普遍低於預期。儘管這可能只是外圍環境因素所引致的短暫現象，卻為債券收益率和股票帶來壓力。

利好發展抵消負面氣氛

然而，個別因素則有助抵消負面的市場氣氛，例如：不僅是美國聯儲局，各國央行的立場也逐漸顯得更為鷹派。央行的取態在市場上的影響暫時模糊，雖然長此下去將會抑制經濟活動增長，但卻可反映更強大的潛在宏觀經濟形勢。

英國脫歐似乎並未有像預期中般災難性──英國在沒有達成協議的情況下退出歐盟，以及「硬脫歐」 的可能性均已下降。

美國和北韓就無核化問題的會晤令人意外。雖然談判未必達到成效，但最少在短期內有助避免爆發Twitter社交媒體戰。

而無可否認的一點是，投資者持有重倉的取向仍然與今年早段大致相同，但由於受到投機性的美元淡倉和歐羅長倉拖累，投資者暫時還未見回報。

若要重振市場，就需要靠一個巨大的負面衝擊來改變現有的持倉取向，並同時產生入市意欲。但同樣地，這或會觸發市場拋售。雖然如此，市場至今已承受了數次類似的負面衝擊，但明顯地影響不大。雖然更災難性的衝擊有可能改變現時一潭死水的局面，但是，同時亦有機會造成附帶性破壞，而這並不是我們期望看到的。