債息變化帶來的啟示

全球投資市場自2月份開始出現調整，其中一個負面因素就是美國債息在期內急升，雖然美國聯儲局已加息一段時間，但市場直到今年才開始擔心相關的債息上升或會對企業盈利以致是經濟造成壓力，最新發展是美國債息剛在周二晚突破3厘水平的心理關口，下一個重要阻力在2014年的高位3.05厘。另外，投資者要留意的是債息上升反映市場資金亦不留戀債市，資金會否在後市回流股市值得留意。

債市透露的訊號

美國10年期和2年期國債孳息率之間的差異本周跌至10年低位，令不少投資者感到憂慮，因為歷史經驗來看，經濟衰退前長期孳息率往往會跌到短期孳息率之下，即是發生所謂「孳息曲線倒置」的情況。筆者並不認同此憂慮，至少目前為止孳息曲線尚未倒置，何況近期美國經濟數據依舊強健─值得注意，特別3月份美國零售銷售出現反彈，不過工業生產繼2月份飆升之後有所放緩，亦同樣值得留意，再者美國企業有望公布8年以來最強勁的盈利增長，亦是令筆者稍為安心的地方。

另一方面，短期孳息率上揚也是因為財政赤字日益高企和6月份美國聯儲局加息預期提升，令新發美國國債的期限變短。因此，筆者依舊看好風險資產的後市表現，特別是亞洲（不計日本市場）股票。

美債息逼近阻力

因近期公布的經濟數據表現強勁，加上市場對貿易戰的憂慮消退，美國10年期國債孳息率上周升破2.9厘，本周更升抵3厘水平，逼近2014年高位的3.05厘阻力位。美國聯儲局會議紀錄和褐皮書調查結果反映出委員們對經濟前景的信心，使市場目前預計美國聯儲局6月份加息的機會高達九成。由於成熟市場政府債孳息率處於低位，相比新興市場債券提供的孳息率並不吸引，故筆者對成熟市場政府債仍然審慎。

美國盈利增長強

因為非必需消費品板塊盈利大幅優於預期，標普500指數從200天移動平均線反彈，重上50天移動平均線。不過，儘管金融業盈利也同樣好過預期，但其金融股的表現落後大市。對按揭貸款毛利率以及乏善可陳的交易收入憂慮，令投資者情緒低落。

雖然近來中美貿易關係緊張，但企業盈利展望總體仍舊樂觀。筆者將美股視作核心持倉之選，因為消費者需求穩健，有望使企業盈利保持強勁增長，而股票回購的再度活躍，資本開支的增加，以及生產力的提高，也會利好股價表現。標普500的12個月動態市盈率已經從1月份18.3倍的高峰回落到目前16.5倍的水平，代表股票在近期調整後估值變得便宜。

中國科技股受壓

明晟中國股票指數和恒生指數雙雙跌破100天移動平均線。美國政府禁止對中國科技企業出口零件的禁令引發重重憂慮。筆者認為，美國政府的此項決定只是針對特定企業，與貿易爭端無關，亦相信中美兩國最終將可達成共識，避免爆發全面的貿易戰。近期已公布及市場預期的中國企業盈利均相當強勁，故中國股票仍是筆者在亞洲（不計日本）區域內的首選。