宏觀分析 | 2018-04-22 05:00

Karsten Junius

全球局勢緊張 宏觀環境續正面

圍繞敍利亞和俄羅斯的不明朗因素，以及美國主導的保護主義及對抗性貿易政策，均為金融市場帶來政治逆風。儘管如此，我們重申維持對宏觀環境的正面評估。保護主義政策將稍微加強通貨再膨脹的趨勢。勞工市場緊張和產能使用率上升依然是通脹率上升的主要驅動力，所以我們對政策利率和金融市場的預測於本月維持不變。

調高明年美國通脹預測

本月，我們的內部討論着眼於面對全球地緣政治日益緊張及保護主義抬頭，是否需要下調對宏觀環境的正面評估。總括而言，答案是「不」。然而，討論確定了我們的評估，即美國現行經濟政策難以提高潛在增長，更反而增加了通脹壓力。因此，我們對美國2018年和2019年國內生產總值分別維持2.6%及2.1%（分別較市場共識低0.2%及0.3%）的預測有信心。

反之，有鑑於就業率及產能使用率上升會為供應方面帶來限制，我們把美國2019年的通脹預測調高至2.4%。進口價格上漲（3月份同比上漲3.6%）及核心產品價格上升（3月份2.7%）將進一步增加成本壓力，儘管這僅會於消費物價指數中以較慢速度反映出來。因此，我們對聯儲局在接下來的15個月將繼續每季加息的預測感到樂觀。

英倫銀行料5月率先加息

我們知道特別是歐羅區的經濟指標在過去一個月出乎意料地下跌，但我們視這是對冬季月份不可持續和異常強勁數據的技術反應而已。這很可能會導致第一季國內生產總值增長放緩。然而，隨着歐盟與英國就英國脫歐過渡期的安排協議出台，令英國硬脫歐的風險下降，致使歐洲經濟中期增長前景有所改善。因此，我們亦已上調對英國2018年及2019年的國內生產總值預測，但我們仍預期英國的實際收入增長疲軟，將致英國經濟增長遜於歐羅區及瑞士。

然而，由於英國的通脹仍大幅高於目標水平，加上勞動市場緊張導致通脹預期持續走高的風險，英倫銀行可能於5月提高基準利率，遠早於歐洲央行及瑞士國家銀行加息。最後，我們沒有改變對歐羅區、瑞士及中國的預測，但調整了對日本的預測，以反映其最近公布的數據。

股市年底前或有上升空間

我們亦決定維持對本月金融市場的預測不變，意味我們繼續預期政府債券孳息率將從現時水平上升，而且美元與歐羅債券孳息差距減少。我們認為瑞士法郎將接近公平值，並預期瑞士法郎兌歐羅只會出現輕微貶值。為與英國緩慢的增長前景保持一致，及刺激外圍國家對其產品的需求，我們預期英鎊在中期內將會進一步貶值。

股市方面，我們在短期內維持審慎態度，但肯定本年底的指數目標仍比現時水平高5%至10%。此外，我們看好新興市場的股票多於已發展國家市場的股票。