宏觀分析 | 2018-04-05 05:00

梁振輝

波動或持續 勿忘基本因素

第二季投資市場開局未算順利，美股本季首個交易日亦見「滑鐵盧」，雖然執筆時美股隔晚有反彈，惟投資者亦應已意識到，今年市場波動性確有上升之勢。筆者相信市場對於貿易戰的憂慮，短線或多或少仍會限制風險資產的表現，但相信環球經濟只要能延續增長勢頭，筆者對投資市場的中線形勢仍是審慎樂觀。

事實上，筆者的逆向思維是，貿易摩擦之所以令市場神經如此緊張，正正反映處於周期尾聲的經濟目前正表現強勁，投資者亦希望這個格局能夠得以延續。雖然現時經濟表現要再有明顯驚喜的難度已有所增加，特別是其中一個重要經理體中國，今年的政策重點之一是金融市場去槓桿化，但早前美國聯儲局上調了對經濟增長預測，為現時經濟保持偏強局面提供了佐證。

中美雙方擺姿態

特朗普提出對等值500億至600億美元的中國進口開徵關稅後，市場的焦點轉至中國如何回應之上。其後中國雖然宣布對等值約30億美元的美國進口同樣徵收關稅，但除了金額上遠有不及外，中國發言人亦表示並不希望出現貿易戰。筆者當然明白，一旦爆發貿易戰，環球經濟以至是股市前景將會受到嚴重衝擊。歷史上無論是柏林圍牆的倒下，又或是中國進入世貿，都是朝着加速全球化的方向進發，並期望能因而支持經濟增長，以及減低通脹加快的壓力。

筆者年初時曾指出，國與國之間在全球化理念下的合作達到歷史高峰，反而有機會增加了保護主義的抬頭風險。然而，筆者認為，雖然中美雙方釋出願以談判解決問題，但亦不排除兩國會以公布更多貿易限制作為談判期間的籌碼。

股市上升空間增加

筆者現時仍預期，未來6至12個月股票市場能夠有好表現，但相信去年波動偏低的市況已一去不返。環球股市短線或受個別利淡因素影響氣氛，包括通脹及利率預期上升、貿易關係趨緊張、科技股的負面消息，以及美國政局（不論是白宮顧問團隊或是「通俄門」事件）的不確定性等，同時今年1月股市好倉水平過高，亦為及後的調整市埋下伏線。另外，部分早前升至歷史新高的領先指標回落，亦成為了部分投資者沽貨的藉口。股市調整令估值下降，但企業盈利仍繼續向好。

筆者嘗試利用過往數據，以評估現時股市的潛在風險回報，結果發現如歷史上以預測市盈率計算，環球股市有逾九成機會於後市提供正數回報；即使考慮到現時市場的不明朗因素或較歷史平均為高，但未來12個月環球股市仍有約七成機會上升。

債券仍有投資價值

無疑貿易戰憂慮成為3月市況波動的主因，但相信不少投資者亦記得2月市況波動，卻是由於債息升勢加快所致。筆者相信債息的走向，現時正被貿易戰的風頭所蓋過，短線而言筆者亦相信債息較大機會先行整固，特別是早前不少倉位都是預期債息將進一步上升，相關倉位平倉後相信亦要時間復元。

筆者的看法是今年債息上升是合理的預期，特別是在經濟基調強健及通脹壓力上升之際，筆者對美國10年期債息今年最終升上3厘之上不會感到意外。重點是只要債息上升速度溫和，債券方面相信仍有其投資價值。筆者現時仍偏好新興市場政府債券，當中美元計價政府債券雖然對息口敏感較高，但整體提供約5.8%的收益率，仍為投資者提供合理的風險回報；至於以新興市場本地貨幣計價的政府債券，筆者相信在預期美元走弱下，新興市場資產包括債券對於環球資金而言仍有其吸引力。