基金 | 2018-03-28 05:00

Stan Pearson

歐洲銀行重整業務 前景可期

最近數星期，投資者憂慮加息的前景以及量化寬鬆退市的效應，令歐洲股市的波幅顯著加劇。這次調整已觸發市場人士對股市估值的新一輪爭論，尤其是之前一直受惠於增長走勢的股份。話雖如此，近期各項經濟數據仍然令人鼓舞，證實了歐洲的復甦步伐正廣泛涵蓋不同行業和國家。

當然，歐洲政局仍值得投資者注意。緊隨去年西班牙加泰羅尼亞的獨立公投、英國脫歐談判持續，以及意大利籌組聯合政府的磋商後，歐洲政治因素對市場的影響仍然舉足輕重；話雖如此，我們認為政治事件掀起的短期波幅往往有望締造入市良機。在我們的投資角度看來，歐洲的利潤周期相較美國落後兩年左右，估值相對吸引，而且歐洲企業基本因素健全，因此整體股市投資環境向好。

投資者忽略企業變革威力

事實上，經歷過去數年艱難環境後，許多歐洲公司已經紛紛重整業務，並且為加強未來增長鋪路，然而投資者往往容易忽略這種變革的威力。在金融危機後，不少券商縮減人手，令大批資深的行內專業人士紛紛另覓出路；的確，目前有不少新的股票分析員在金融危機前未有接觸相關市場的經驗，變相導致其機構出現局部盲點。或者在他們眼中，歐洲僅是充斥結構性問題和增長乏力的地區，所以市場人士似乎不太能夠從企業大幅改善的營運槓桿中，察看到其業務的改善空間。

以瑞典的富豪汽車（Volvo）為例，該公司新的管理團隊已重整業務營運重心，並採取更嚴謹的資本配置方針；隨着終端市場復甦，其現金流正在加快，加上其負債與股東權益比率從35%降至零，因此增加派息的空間變得更大。

經濟強勢復甦帶來支持

另外，歐洲銀行業深陷困境多年，如芒刺在背，但其實業界的情況及增長前景正逐步改善。由於經濟好轉，而且資產質素指標良好，所以歐洲銀行業2017年的表現大致令人鼓舞。隨着各大銀行進行了重組並增強資本實力，已經修復了資產負債表；故此，即使是由一個較低的基數開始，但貸款增長終究出現新的復甦。

當中，個股帶來動力無疑應記一功，例如丹麥的丹斯克銀行（Danske Bank）擁有穩健的管理團隊，並受惠於執行得宜的重組計劃。而意大利的Mediobanca則是另一家大幅度轉型的銀行，它重新聚焦於財富管理業務，最近更成立一家私人銀行，藉此利用利潤率較高的業務來推動營業額和盈利；這個收入來源的變動目前尚未受到投資者的足夠重視，但隨着季度業績清楚反映這個策略的成果，我們憧憬其股票評級將會調高。

至於其他銀行方面，西班牙Bankinter的收入和利潤繼續錄得強勁的基本增長，而意大利的Intesa Sanpaolo最近公布的最新交易消息更是非常正面，並堅定承諾會提高其派息水平。

可見，儘管歐洲大陸仍存在不明朗的政治因素，經濟正在強勢復甦，而很多企業在重整業務後亦持續展現經營槓桿的效益，並再次享有盈利增長，前景不俗。只要仔細觀察歐洲企業的基本面，從中可發掘不少具潛力的投資契機。