長短倉策略管理A股ETF

隨著投資技術和投資理念的演變，構建「積極指數」，使用主動型指數(Active index)投資法，成為管理A股ETF的主要趨勢，藉以幫助投資者將潛在收益和回報放大。

主動型指數與傳統市值加權指數的投資方法有兩大分別，一是在權重計算方面，主動型指數主要是採用非市值加權方式，例如基本分析加權法、財富加權法(wealth weighted)等；二是交易方向上：主動型指數可以同時採用長或短倉的雙邊操作，其他指數只能單邊操作。

本文將重點介紹如何用長短倉主動管理A股ETF的幾種具體操作和策略。

1. 槓桿

槓桿是以多倍槓桿，放大目標/基準指數(benchmark)的潛在收益，常見的倍數爲2倍或3倍。以2倍槓桿爲例，若想獲得目標指數2倍收益，除買入一份A股ETF之外，還需再購買1倍與指數成分股相同的股票組合，這樣就能獲得2倍的指數收益。

加入槓桿至指數相關的投資組合，不僅能夠滿足願意承擔較高風險的投資者的需求，同時也可爲中小投資者提供成本更加低廉的槓桿類投資方式。

2. 反向指數

反向指數代表了在目標指數上作短倉倉位，提供多倍收益。具體而言，若想獲取某A股ETF的短倉收益，需要沽空一分(或多分)A股ETF的成分股組合；反向指數在熊市中是很好的策略，經常結合槓桿來使用，當沽空機會來可臨時擴大槓桿以獲取超額回報。

3. 長短倉比例法

較爲著名的長短倉比例法是130/30指數。130/30長短倉比例法可以看作一個傳統的100%長倉ETF投資組合與一個追求絕對收益的短倉(30%)組合相加。

該類策略最早出現在對沖基金以及主動型基金，近年來逐漸發展至ETF。

該類指數通過放寬只能做長倉的限制，以達到投資效率的提升。這也是指數計算中首次出現負權重的概念。投資者可以主動複製該策略，並延伸至A股ETF的投資，增加潛力股(優質股、看好其股價將上升的股票)比重，減低前景看淡的股票佔比，實現更高的收益。

由於國內融資融券的投資限制與國際市場有所不同，對於長短倉比例的選擇可以根據實際可交易空間和融資成本進行選擇。同時，投資者還可以考慮，在跟蹤誤差和超額收益的之間作平衡，調整長短倉比例。在目標基準指數(benchmark)的選擇上，中證100，滬深300等指數均可作爲合適的選擇對象。

圖表為以A股中證100指数和A股中小指數爲例展示具體操作。

例如，當投資者認爲以金融服務、採掘、建材，交通運輸等重磅股爲主導的中證100指數將會在未來一個月内表現良好，但卻擔心普通的中小型股份，尤其是電子、化工、信息設備和信息服務行業股票會有較大波動及下跌風險，則可以在購買入一份跟蹤中證100指數的ETF同時，沽空30%倉位的中小型股指數。

隨著內地A股股指期貨和融資融券業務的發展成熟，構建反向指數和130/30長短倉的條件已經基本具備。基於A股ETF産品的長短倉策略，不僅可爲投資者提供雙邊交易機會，同時可以使投資者以更低廉的成本進行沽空操作。

在130/30指數策略的具體構建上，國際上120/20和130/30長短比例，是被視為收益及風險配搭最爲均衡適當的比例，被投資者接受程度最高。