即巿股評 | 2018-03-11 22:46

【個股分析】玖紙產品價格上升 毛利改善續成主軸

玖龍紙業(02689)為內地及亞洲最大的箱板原紙生產商，主要產銷多樣化及優質的包裝紙板產品，包括卡紙(牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙，同時生產及銷售環保型文化用紙(包括雙膠紙及複印紙等)及特種紙。集團採用先進及高度自動化的生產設備及系統，以迎合客戶網絡的需要。

玖紙上月底公布截至12月底止的中期業績報告，上半年度純利同比增加1.26倍至43.3億元人民幣；若不計及經營及融資活動的匯兌虧損，純利則升1.17倍至43.51億元人民幣。同期營業額上升34.1%至256.5億元人民幣，毛利率增加6.3個百分點至24.5%。整體業績優於預期，主因產品售價上漲，令毛利率出現顯著改善。

內地實施嚴格的環境政策，廢紙進口至中國受到更多限制，因此去年相關價格出現大幅波動。惟集團仍取得平衡，成功將成本轉嫁客戶，三項主要產品包括包裝紙、環保型文化用紙及高價特種紙產品的銷售額均見雙位數字升幅，其中佔比最大(約94.3%)的包裝紙銷售額升幅達34.7%至241.92億元人民幣。

產能方面，位於越南基地的二號紙機已於去年8月投產，該新紙機產能為35萬噸，令總設計年產提升至1,408萬噸。集團在2019年6月底前將增加6條新生產線，分別位於泉州、重慶、河北、瀋陽及東莞等，預計合共可增加325萬噸產能，屆時總設計產能逾1,700萬噸。行業持續淘汰落後產能，集團進一步提供更多高品質的產品，代替低品質的產品；加上隨著市場消費升級持續，國內網購活動增加，新增產能可望轉化成為收入。

市場對紙品需求持續

玖紙罕有地在春節前將部分紙品的每噸價格上調50至100元人民幣，反映行業預視未來廢紙價格續升。展望廢紙價格及成本仍會錄得上漲，包裝紙需求不斷上升，加上紙商庫存處於較低水平。集團預期，今年上半年紙品仍會加價2至3次。

玖紙在行業具領先優勢，可透過提價將成本轉嫁予消費者，紙廠加價速度高於成本升幅。隨著紙廠相繼提高產品價格，玖紙作為行業龍頭，相信受惠程度較大，後市可看高一線。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期玖龍紙業2018、2019及2020年每股盈利為1.575元、1.498元及1.606元人民幣，給予12個月目標價15.50港元，相當於今年度預測市盈率8.4倍，評級「中性偏好」。

蔡向成 元富證券(香港)研究部經理