即巿股評 | 2018-02-14 07:00

【EJFQ信析】商業周期近頂 衰退風險跟尾

全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)創辦人達里奧(Ray Dalio)對後市的看法，尤其是宏觀經濟的分析一向備受投資者重視。上月底美股還在屢創新高時，達里奧接受訪問豪氣地說，股市將爆上，更稱揸現金很蠢；奈何市況急轉直下，美股轉眼插逾一成，標指直到隔晚才重上100天線，達里奧只好在社交平台發文急急解畫。

美國就業市場及經濟數據表現強勁，掀起一場債市風暴，並拖累股市大挫。達里奧在文章中承認，目前美國處於短期債市和商業周期的「末期」，比之前所想的位置更要超前，然而，只可以肯定債市已經過了頂峰，但不能確定股市和經濟距離見頂有多遠。

達里奧一文有詳細解說何謂短期債市和商業周期的「末期」，有興趣的讀者不妨參閱。就當前市場環境來說，受商品需求帶動，物價和企業利潤上漲，將迫使央行不得不收緊貨幣政策。無風險收益率(Risk-free Rate)是資產估值的重要參考因素，國債息率一旦上揚將令資產的估值受壓。故此，即使經濟強勁，只要息口走高並超過臨界點，股市及其他資產價格往往會出現跌勢。

一般來說，當企業盈利增速高於利率上升速度，將對股市有利。不過，要是像當前市場資金如此泛濫，央行勢必逐步收回流動性，變相削弱債市吸引力。這些由債市湧出的資金最終可能會成為股市最後升浪的推手，形成經典見頂時刻。所以，現階段各國央行可謂舉步維艱，達里奧擔憂美國在未來18至24個月，即最快2019年中至2020年下屆總統大選年，出現經濟衰退的風險正在升溫。

另一角度看，美國總統特朗普剛公布龐大基建投資計劃，又有意增加國防和邊境保安等項目經費，預算赤字有增無減，華府估計未來10年的累計預算赤字達7.1萬億美元。雖未知大搞基建會否淪為空頭支票，但為了配合其計劃，美國政府必須大舉發債，債市雪上加霜，最終令市場出現更大波動。而且，美國經濟由2016年第三季起進入復甦階段，過往經濟小周期平均40個月經歷一次擴張與收縮，故達里奧擔心明年及後年步入經濟衰退，並非無的放矢。

港股方面，承接美股急彈，恒指昨天終於出現似樣的反撲，昨天早段一度勁漲逾700點，其後反覆回吐，三萬點關口得而復失，尾段升幅收窄至323點，低見29783點。恒指最終收報29839點，仍漲379點(1.29%)。全日大市成交額縮減至約1288億元，上升股份佔73%。

從技術分析來看，恒指上周接連失守2016年底展開的上升通道底部及100天線，RSI一度跌穿30超賣水平，幸於27250至29650點之間的成交密集區頂看似初步獲支持。後市有機會回補2月8日的裂口，即2016年底展開的上升通道底部。

值得留意的是，信報EJFQ系統內的強勢股指數，由高位即1月26日的80.8%直插至周二的3.2%【圖】，反映市場上強勢股買盤所剩無幾，市底脆弱。換言之，這波超賣反彈中，強勢股指數形勢有否明顯改善，將對投資信心及短線後市發展有重要啟示。

信報投資研究部

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