宏觀分析 | 2018-02-12 05:00

Karsten Junius

劇烈波動 擾亂股市

一份亮麗的就業報告觸發債券及股票市場拋售。於之後的周一，重新調整造淡波動性產品令正常的市場調整徹底失敗。展望未來，波動性衝擊可能降低風險偏好及預期。經濟基本因素並無變動，但風險意識（不單是通脹風險）可能增加。我們預期，在3月底出現回升之前，市場將於2月份呈現更多緊張不安情緒。

誠如我們於最新一期《股票展望》中指出，大型美國科技股的泡沫跡象更為明顯，但就如此強勢的市場作出準確預測往往非常困難。在近期市場出現拋售後，市場過度樂觀的情緒很可能降溫，經濟景象基本上並無重大變動，美國稅改繼續為美股的較高收益預期提供保證，而新興市場國家的增長有可能為新興市場股票維持強勁收益增長提供支持。

恐慌情緒或續有來

投資者或於未來數月密切留意有關通脹及薪金的統計數據，並在需要時推高債券孳息。較高的債券孳息不一定偏離股市趨勢，但孳息急速上升肯定不受市場歡迎。美國政府可能實施貿易限制的跡象，很可能被視為通脹風險，與市場緊張情緒一致。在鮑威爾（Jay Powell）就任聯儲局主席的同一天，標準普爾500指數暴跌逾4%，與此同時，VIX波動指數則飆升至自2015年以來的最高水平。投資者將會密切留意新任聯儲局主席的講話。股票組合避險行動可能需進一步延續至2月，我們預期未來數周市場將出現更多市場恐慌情緒。投資者買貨時將更傾向着重價值多於動力和氣氛。我們預期，到2018年第一季末或第二季初才築底回升。因此，市場須留意的關鍵技術水平包括：標準普爾500指數的2650點、瑞士市場指數的8800點，及歐洲斯托克50指數的3400點。

大跌市或另有原因

美國標普500股票指數於2月1日（星期四）收市至2月5日（星期一）晚上期間急跌6%。是由於債市就亮麗的就業報告反應過度，以及對通脹的憂慮令股市崩潰，引致VIX波動指數自2015年以來首次升穿35水平嗎？我們並不完全認同。就業報告發表後，債券孳息飆升的確成為股市疲弱的其中一個理由，但此並非觸發標普500指數在短短兩日內急挫6%的合理因素。

而且大量證據顯示，做淡波動性交易所買賣產品（ETP）的供應商於星期一下午需要買賣足夠VIX期貨，以重新平衡倉位時，遇上極大困難。大量VIX期貨空倉可能才是導致波動率大幅上升的原因。另外，投資者亦以破紀錄的數量沽出指數產品例如ETF和期貨，以退出市場。

2018年1月，美國、日本和新興市場股市不斷上揚。隨着美國股市拋售指數相連ETF和期貨，過度樂觀的市場情緒很可能降溫。