【美股】美國通脹面臨加劇可能

當美國股市在2017年見證了有史以來，一年中每個月均錄得上漲（以標普500指數計算）的紀錄後，在2018年1月的首幾個星期更出現飆升情況。市場大部分注意力仍聚焦於美國的「稅改」，或更準確地說應該是「減稅」，一眾經濟師和分析師正對這個課題進行深入研究，以評估相關結果對美國整體經濟的影響，尤其是對美國企業盈利所造成的影響。

然而，美國股市升幅以及市場對減稅的憧憬，的確提振了投資市場氣氛。我們正密切關注Ned Davis Research（NDR）大眾情緒指數（Crowd Sentiment Index），這項透過7個不同範疇評估投資者情緒的綜合性指標。該指數最近創下自1995年數據首次推出以來的歷史新高；此外，自2016年11月4日以來，美國股市已有一段相當長時間沒有出現3%或更大幅度的回調。雖然市場投資情緒並不一定能夠預測美股走勢，而我們亦暫不認為美股會出現即時調整的情況，但倘若美股真的出現任何問題，按現時情況來看，曾經存在的「緩衝」因素似乎已不復存在。

儘管美股目前仍處於持續的長期牛市之中，但鑑於現時市場上的一些催化因素均可能觸發美股出現一定規模的首次回調，我們認為投資者需要為此作好準備。這並不意味着投資者必須對資產配置作出重大調整，但有必要對分散投資和周期性再平衡等可靠原則保持投資紀律。隨着資產類別內部和資產類別之間的相關性急劇下降，以及板塊輪動的頻繁發生，應用這些投資紀律原則可能會為投資者帶來更多益處。

市場擔憂情緒獲抵消

我們現時並不擔心美股會出現重大調整，關鍵原因在於目前的升勢受到良好基本因素支撐。現時市場廣度依然健康、上升動力仍屬強勁、盈利增長正進一步加快、金融環境亦依然相當寬鬆。此外，花旗集團經濟驚喜指數顯示美國經濟情況持續好轉，並存在令人驚喜的正面因素。

稅制改革為美國企業帶來相當顯著的效應：法定稅率減低至21%；美國企業將獲允許立即減記若干資本開支100%；以及屬地徵稅待遇（擁有海外收入的公司將首當其衝，但此等資產隨後將能轉移回美國並獲免稅待遇）。我們認為，這將導致資本開支水平出現一定上升（而現時公認已屬相當高水平），這至少會對美國經濟增長起一定的促進作用。

另一方面，我們留意到美國經濟表現相對穩健的消費板塊亦出現了一些上行驚喜。如上文所述，美國勞動力市場相當緊張，我們開始看到工資壓力有上升趨勢。此外，根據Strategas Research Partners 12月底所進行的一項調查顯示，至少有95%美國人會因為稅改而令其工資有所增加。有趣的是，「大部分」人認為他們的稅務會上漲或者是保持不變，所以在2月份進行薪酬調整時，這些人會有一定驚喜，這有可能導致消費的增加，結果就正如2003年減稅對工人工資所造成的刺激一樣。這將進一步推動我們已經留意到的消費增長，根據Mastercard Spending Pulse的調查報告顯示，美國假日期間（11月1日至12月24日）的零售額錄得按年增長4.9%，為2011年以來最高。

留意儲蓄率有所下降

那麼投資者還有什麼是需要擔心的？首先，就消費者而言，儘管消費者信心已經相當高企，但儲蓄率卻有所下降。過去，當類似的差距出現時，消費升幅最終會消退。此外，還有更多宏觀因素需要擔憂，例如地緣政治事件、更多的自然災害出現、各國的政治醜聞、貿易保護主義抬頭等等。另外，我們認為其中一項被市場低估的風險，是美國聯儲局可能被迫做出前主席William McChesney Martin所說的：「當投資市場對美股投資氣氛日益高漲之時，那將是聯儲局被迫向市場潑冷水之日。」隨着美國出現通脹加劇的可能性增加、美國18個州份調高最低工資（根據ISIEvercore）、勞動力市場緊張（美國人力資源顧問公司Challenger, Gray and Christmas最近指出，2017年是自1990年以來宣布最少裁員的一年），以及商品價格上漲等因素，美國聯儲局必然會考慮收緊貨幣政策。

重要事項尚有待定奪

隨着華府共和黨人在稅改方案上取得勝利後，該黨現在又需要重新面對政治現實情況。美股市場對聯邦政府暫停運作的反應有限，而在近期的幾次兩黨對決中，投資者並沒有表現明顯的擔憂。但是，實際上兩黨就長期預算案達成共識需要經過繁複程序，並且還要解決特朗普致力推行基礎設施方案帶來的相關問題。此外，「可負擔醫療法」亦有待定案。再則，今年正值美國選舉年，民主黨正圖在兩院選舉中爭取議席。根據過往經驗，每逢美國中期選舉年份，美國股市往往出現連番波動。

由於市場波動性應會上升，以及美股出現較大幅回調的可能性較去年大，因此今年美股表現似乎不太可能重演2017年的盛況。美國投資者情緒（通常作為一項逆向指標）有所上漲，這可能意味着失望或驚訝情緒可能導致美股出現比最近幾次幅度更大的拋售。儘管如此，我們仍然認為美股牛市會持續一段時間，原因是美國國內經濟情況不斷改善，全球經濟看來依然比過往一段時間有所提高，因此投資者應該保持紀律，分散投資，並作連續性的長遠投資。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。