如何處理環球債務危機

在上一期，我們探討過幾種能挽救歐羅，但其時無法實行的方案。今次，我們將把焦點放在債務之上，了解這個除了歐羅區甚至其他較遠的國家(包括美國)所關心的議題。

在過去十年，我們目睹環球經濟體相互發債急劇增加。由於息率低，許多國家的按揭貸款也隨之增加，財富效應亦引發房地產及消費泡沫。當房地產價格開始下滑和信貸泡沫爆破，因而令銀行承擔大量按揭貸款，逼使政府出手挽救。甚至乎需要向其他國家及國際貨幣基金組織求救。國債取代私債，無異於驅狼迎虎。信貸危機已經持續5年，現在是時候回答究竟國家們能透過甚麼方法來擺平這些債務。

前路艱難

面對如此艱鉅的去槓桿化任務，投資者難免會擔心前路崎嶇。以下便有三個並不舒適的方案或能在經濟上減少債務層面的水平(債務佔國內生產總值比率)：

緊縮措施：即使緊縮措施對個人債主而言合情合理，但卻會給予環球經濟沉重一擊。如果家庭及國家需要勒緊肚皮，公司必須彌補缺乏需求而令經濟陷入衰退的沉重代價。一般公司只會於銷售上升時進行投資，去槓桿化時則不會多作投資。這意味出口會成為唯一的增長動力。然而，假如所有經濟體系紛紛削減預算，全球經濟將會跌入下滑的漩渦。當經濟市場收縮，債務只會增加，不會減少。

削債：如果無法清除債項，政府必須在不損害經濟的情況下降低債務水平。然而，要一個已發展的國家全面削債的可行性十分有限。政府債券是退休基金、銀行及保險公司組合內的核心資產。倘若大幅削減面值，如此重擊必定會動搖這些機構，甚至把整個金融系統拖入深淵。此時，多個政府將會被逼插手，債務因而惡性循環延續下去。

通脹：一般被視為最容易解決債務問題的方法便是透過通脹，但其實並不如想像中般容易。當通脹呈上升趨勢，市場就會作出反應，要求更高息率及提高對未來波動的風險溢價。通脹前債台高築還有機會藉此解決。一旦通脹升温，通脹只能靠急促提升主要息率或「經濟」衰退來消弭。然而，高息率及增長放緩亦會令債務水平再次上升。最有力的例子莫過於日本，在去槓桿化及緊縮措施的情況下，緩慢的總需求增長根本難以推動通脹上升。因此，利用通脹處理債務問題，根本就不可行。

下一期，我們將會探討呼聲最高的選擇–金融壓抑(financial repression)。