宏觀分析 | 2018-01-22 05:00

許長泰

基本因素佳 吼歐亞與新興市場

如先前所述，受惠於利好的宏觀經濟環境、仍然相對寬鬆的貨幣政策及強健的盈利動能，2017年股市表現強勁。

有投資者憂慮股市累積龐大升幅之後是否仍能維持，有關升勢還能維持多久？我們認為，由於經濟形勢及盈利增長等基本因素仍然良好，股票市場仍具備進一步上升的潛力。

美國方面，鑑於多種跡象顯示經濟正處於周期的較後階段，許多投資者都對美國股票抱持觀望態度。然而，因美國經濟基本因素料將保持利好，短期內衰退的風險仍較低，「水漲船高」的同步增長效應可望在2018全年持續。當前的復甦一直由投資主導，而股市及盈利的強勁升幅與此息息相關。

估值高不一定引發調整

不論以預測市盈率或市賬率計算，美國股票現時的估值顯著高於其歷史平均值，但估值高昂本身並不會引發市場調整，基本因素走弱才是箇中關鍵。不過，美國企業基本因素依然強勁，故股票市場仍獲堅實的基本因素支持，我們繼續看好此資產類別。

歐洲、新興市場及亞洲市場亦具備進一步上升的基礎，故可望在今年延續去年的升勢。然而，由於2017年市場波幅甚低，隨着波幅回復至正常水平，投資者或難以獲得同樣強勁的回報。

歐日市場續吸引投資者

觀乎歐羅區，該區2017年的盈利增長錄得自2010年以來的最佳表現。歐洲股票的回報大部分是受到盈利增長推動，而非估值擴張所致。鑑於經濟增長強勁及可持續，加上估值依然合理，歐羅區有望在2018年再次錄得正回報。儘管政治風險猶在，該地區的良好基本因素仍然吸引投資者注目。

日本的情況亦如此。就估值而言，日本股市的市盈率及市賬率與平均水平（經調整1980年代末至1990年代初的極端高位）相若。投資者抱持觀望態度，令日本市場估值大致持平，而股票表現則反映基本因素及盈利均持續改善。

看好科技周期帶動亞市

在環球通脹加速回升、美元走弱、流動性充裕及科技周期影響日益加深的推動下，新興市場股票動能加強，更大幅跑贏成熟市場。誠然，新興市場股票並不如以往便宜，但相較於美國股票仍具吸引力，在環球避險情緒升溫時可望提供一定程度的緩衝。

與此同時，由於科技股目前在MSCI亞洲（除日本）指數中所佔比重約為26%（為5年前的兩倍），我們繼續看好與科技周期有較大關連、擁有較強國內流動性，且不易受外部因素影響的亞洲市場。

總括而言，2017年的股票回報源於盈利逐步改善，而非估值擴張或市場情緒等因素所推動。儘管市場已屢創新高且估值高昂，但基本因素利好，應有利投資者繼續獲得回報，預料短期內應不會有持續的跌市出現。相比美國市場，歐洲、亞洲及新興市場的估值較低，前景更為吸引，值得投資者留意。