宏觀分析 | 2018-01-19 05:00

馮時裕

【商品】油市好 儲銅勝算高

近日環球投資巿場持續強勢，港股更力奔31958點歷史高位，往後企業盈利及宏觀經濟仍被巿場看好。從前人累積的智慧可知，股巿約領先實體經濟半年至9個月的光景，估計由股巿暢旺延伸的樂觀投資情緒，可望引動商品價格緊隨其後。

從現實數據看，我們可發現這一邏輯可有一定理據。無論從企業仍熱衷於資本投資、消費者信心至零售銷售數據，中、美和歐洲等各大經濟體均保持倘佳狀態，在宏觀需求保持一定增長趨勢下，商品價格穩步上揚相對合理。

宏觀環境利金屬商品

以早前本欄推介的原油為例，從短期伊朗局勢未明，增加供應的不確定性，至中長期産油國聯合控制産出，使原油庫存持續下滑，供應面處於相對穩定狀態，但宏觀需求卻因應經濟上行，日均需求按年增長逾百萬桶，直接改變了油巿的供需關係，推動油價從30美元低谷升至近日的65美元水平，此環環緊接的關係，正好解釋與經濟面有較密切關係的能源和金屬類商品價格可持續向上，故此本周我們建議投資者接續看好銅價的走勢。

同時，油價的上升正影響生産和生活的各個小節，其價格上行也將趨化為通脹的動力，如最近美國CPI年率已靜悄悄爬升，巿場漸對通脹産生上升的預期，加上勞動力成本上行，美滙相對疲軟，商品類抗通脹和與滙價反向的因素將得以發揮，助長銅價上行。

產出面對多方面難題

撇除宏觀因素，銅材的供需關係也是漲價的動力來源。根據世界金屬統計局的統計和預期，雖然部分銅礦商因應價格回升重啟礦山，如嘉能可（00805）重啟剛果達15萬噸産能的銅礦，然而早年的緊縮政策使不少銅礦品位下降，産出相應減少。主要産地智利則受困於勞資談判中，力拓旗下的Escondida銅礦正面對罷工事件，或影響逾20萬噸礦石的産出；內地積極實施的環保政策，也在提升採礦和冶煉成本，使綜合銅供需預期缺少約14萬噸。

此種種變數與宏觀需求續步上升剛好背道而馳，包括中國力推的「一帶一路」宏圖、特朗普宣揚的基建計劃，以至迅速擴展的電動車應用等，均是求銅若渴的因子。現時宏觀趨勢良好，銅價在不足7300美元的水平，還是相當具吸引力的。