2018中國經濟繼續由政策主導

2017年內地推出一系列官方政策，觸發股市及投資者情緒出現戲劇性變化。踏入新一年，我們相信此趨勢將能持續。

中共十九大鞏固了習近平主席的權力，有助其作出更艱難的決策。中央尋求落實改革的目標明確，加上推動政策的能力有所提升，我們認為當下時機正好讓習近平在未來數年推行較棘手的改革。

目前中國經濟正處於周期性復甦階段，穩定的宏觀環境亦有利北京着手推行改革。人行行長周小川早前表示，經濟穩健為中國政府落實改革打開了重要的窗口。由於外需穩定加上新經濟（泛指與消費及服務相關的行業）平穩發展，我們相信這扇窗在2018年仍將開啟。

那麼，投資者今年應注意哪些政策呢？我們認為，近日中共領導層召開的會議（包括中央經濟工作會議）皆帶來重要的啟示，重點大致可概括如下。

收緊監管或致債市波動

首先，隨着工業和樓市的供求逐漸回復平衡，政策重點料將轉移至財務去槓桿及環境保護。觀乎有關當局去年對於這兩個範疇的言論及措施，其立場皆意外地強硬，而且亦無絲毫放軟的跡象。例如，早前針對資產管理行業而實施的新規例，將有助在制度上收緊對影子銀行的監管，利率料因而維持在高水平，為債市增添波動。

環保方面，隨着中共將建立可持續綠色經濟列為戰略優先事項，我們相信中央將堅決繼續有關行動。為此，當局不但會關閉造成嚴重污染及非法的工廠，亦很可能於今年推出更多政策，支持潔淨及可再生能源的發展。此舉將有助相關行業健康增長，以及經濟重新平衡。

我們亦相信，在不犧牲宏觀經濟穩定的大前提下，中央對經濟增長的取態或將由重量轉為重質。儘管增長過渡及防範風險均是確保經濟順利轉型的關鍵，但倘若兩者出現衝突，後者必然是「重中之重」。對投資者而言，這意味着金融市場很可能會在中央可接受的範圍內運作。

政策順序以穩定優先

換言之，若部分政策所引起的衝擊對經濟穩定構成威脅，例如利率因去槓桿而大幅上漲或緊縮政策導致樓市急速冷卻，中央將適時作出調控，以防出現系統性風險。因此，雖然我們預期改革步伐將於2018年有所加快，但其中一項必要條件是國內經濟及市場沒有出現嚴重倒退，以確保「改革窗口」依然開啟。

另外，隨着新中國在經濟中的比重增加，中央或將逐漸採取「軟硬兼施」的策略以實現經濟再平衡。為此，當局不必單靠打擊舊工業，反而推動新經濟有機會收得更大成效。有見及此，當局開始聚焦人工智能和資訊科技等推動增長的板塊，積極投資於相關領域的研究和發展項目，並改善社會安全網以釋放國內消費者的增長潛力。

短期政策或重新調整

隨着經濟中的系統性風險轉移，即使是短期政策亦可能會出現重新調整。在不影響經濟再平衡這項長期目標的情況下，針對中小企實施定向降準及為消費者提供稅務減免優惠，或許是較有效的反周期刺激措施。

總括而言，我們預期2018年官方政策將繼續主導市場走勢及經濟再平衡。由於國內生產總值或其他傳統數據不能再充分反映實體經濟狀況，投資者應改為留意政策的變動，以獲取較佳的回報。