股市續強勢收水影響稍後浮現

去年環球股市回報理想，2018年會否延續，投資者普遍樂觀。宏觀看，美國息口會繼續攀升，税改落實刺激美國企業增加投資、回購和增派息，對經濟和股市有支持，利好美元。

税務優惠令停放海外2.5萬億美元的盈利回流，資金有機會從新興市場和亞洲抽走，使當地資產價格受壓，日圓和歐羅轉弱將有利出口。如以經濟周期看，美國已接近頂部，短債孳息如2年期已升至1.96厘，創9年高位，但長債息如10年期卻沒同步跟隨，反映債市對通脹和經濟前景不太樂觀。

歐股有機會追落後

歐洲12月份PMI升至60.6，為近年高位，GDP增長2.6%，比美國還要高。歐洲經濟正處增長初期，貨幣政策寬鬆，通脹低企，有利營商的環境，企業盈利會受惠上升。歐股去年升幅只有8%，今年有機會追落後。

主要經濟體開始收水，日本央行近期已減少買債，歐央行將每月買債規模縮減至300億歐羅，加上美國財赤因減税和基建開支而上升，需增加發債，推升債息。美國國債一級交易商估計，今年政府需在市場借入8690億元（美元･下同），對比2017年的5187億元增加約3500億元，加上聯儲局縮表減持4200億元的債券，使今年債券供應增加7700億元，債市將受壓。利用QE貨幣政策刺激經濟已到了極限，相信未來方向是用財政政策。美國先行減税，如成功，其他國家也會仿效。減税刺激消費，消費板塊將受惠。

前景樂觀但短期有隱憂，去年至今美股的調整幅度少於3%，是1995年以來最低。自2012至今，標普500指數年內調整幅度介乎3%至12%之間，估計今年幅度會擴大。美股已部分反映税改的好消息，相信第一季出現調整的機會大，如見跌幅有5%至8%，可以吸納。

調整逾兩成為警號

有評論估計股市今年見頂，參考摩根大通的數據，美股這個牛市已運行了105個月，歷史上最長的一次是1990年，維持了113個月，期間升幅達417%，而這次至目前升幅是272%。如持續多9個月，將創最長牛市紀錄。金融海嘯後美股的表現計，自2010年以來高位回調幅度不超過19%。年內如見調整幅度超過20%，可視作大市見頂的一個警號。

2017表現最好的股市是亞洲和新興市場，分別上升37%和32%。2018盈利增長預測約13%，和去年接近30%比較明顯放緩，和成熟市場的9%至12.5%增長差距也收窄，所以預期今年的表現將不及去年。主要股市2018預測市盈率比過去15年平均值高，預測盈利增長（美國和中國股市除外）則較去年低，估值不再偏低。今年策略是買入去年表現落後，但盈利增長保持或加快的股市，歐股和A股符合要求。從基本面看，歐洲正值復甦初期，A股有加入MSCI指數的支持，值博率高。

總括來說，踏入2018年各地股市表現良好，但長時間沒較深調整令筆者有戒心，會持有一定比例的貨幣市場基金等候機會。今年大方向是央行收水，流動性減少。環球經濟向好，估計資金因加息周期從債市流向股市，但到中後期高債息會吸引資金回流（執筆時10年期美國國債孳息升破2.5厘），股市則因周期見頂，資金撤走而下跌。所以對上半年的股市樂觀，會增持歐洲和A股，同時會留意美元滙價和孳息曲線的變化，下半年暫時傾向防守。

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