ETF流通性存謬誤

亞洲的交易所買賣基金（ETF）投資者眾多，但香港ETF的成交量卻比歐、美、日等市場疏落，而且成交量僅集中在數隻ETF，即使是槓桿及反向投資產品，其成交量亦遠比不上剛上市時的規模。然而，低成交量是否代表該ETF的投資潛力低？如果從股票成交量的角度出發，投資者很自然會認為，低成交量ETF的價格有較大機會被舞高弄低，又或者有可能買入後須要大打折扣才能賣出，因此會避開低成交量ETF。其實，ETF的流通性不可與股票比較。

首先，我們須要認識ETF的結構。股票ETF投資所追蹤指數的一籃子股票，以首隻在香港上市、追蹤恒生指數的ETF為例，其投資組合就是所追蹤指數的50隻成分股。投資此基金，亦即按指數權重為比例投資於50隻股票。因此，只要ETF所投資的成分股流通性沒有問題，其流通性也不會構成問題。因此，我們須要觀察的並非ETF的成交量，而是要觀察其所投資的成分股的成交量。即使ETF的成交量是零，但只要背後投資的成分股成交活躍，便不須擔心其可投資性。

股份停牌影響ETF買賣機制

過去數年，真正影響ETF流通性的事件只有一宗，就是2015年至2016年大量A股停牌。由於ETF所投資的成分股暫停交易，ETF的計價及申購、贖回機制均受影響。即使有部分A股ETF依然在二手市場交投活躍，但其實所有A股ETF的流通性皆受到影響。停牌成分股的數量愈多、權重愈高，影響就愈深。ETF的申購、贖回機制被暫停亦不足為奇，因為申購須以現金或所追蹤的成分股換成ETF單位，而贖回即是把ETF單位兌換成所追蹤的成分股或現金。

申購、贖回機制對ETF流通量非常重要，假設投資者大規模買入ETF，市場將出現供不應求，對接投資者的市場莊家其實可透過參與證券商，以ETF的資產淨值向ETF發行商申購ETF（即買入ETF）以增加ETF的單位數目。如此，投資者便不須以大額溢價購入ETF。相反，假設投資者大量沽售ETF，莊家也可以透過參與證券商，以ETF的資產淨值向ETF發行商贖回ETF（即賣出ETF）。進行買賣時，價格皆以資產淨值（NAV）為參考，因此不存在價格被舞高弄低的情況，投資者也不須要以大折扣賣出ETF。

市場莊家扮演角色重要

買賣必須有買家、有賣家。市場莊家其實就是扮演與投資者對接的角色。當投資者要投資ETF，市場莊家就提供貨源；當投資者要沽出ETF，市場莊家就要接貨。莊家透過提高流通量及價格效益，讓投資者能夠適時買賣、降低交易成本。證監會規定香港上市的ETF要有市場莊家制度，港交所(00388)更擬在ETF市場引入持續報價機制，預期明年開始實施。莊家有責任主動及持續地為產品報價，以及回應投資者的報價要求，報出的買賣差價有規限，因此投資者不須擔心錯失沽出的時機。

產品結構市場機制各異

由於ETF的結構與股票不同，股票市場沒有申購、贖回機制，以及市場莊家等，因此，不能以股票市場的思維理解低成交量ETF。若有意投資ETF，可留意市場上有否足夠數量的莊家維持買賣差價以及深度。若想進行大額交易，也可考慮直接申購及贖回。因此，ETF流通性不等於二手市場上的成交量，也不應用股票的視角看待ETF。