宏觀分析 | 2017-11-15 10:42

萬達酒店首輪重組冀12月完成　短期將再注入文化資產

市場關注的萬達重組再有新進展，萬達酒店發展（0169）昨日發佈對萬達酒店管理（香港）有限公司（「萬達酒管」）收購交易的通函，獨立財務顧問建議小股東於股東特別大會上投票贊成交易。若交易建議獲通過，重組有望於12月初完成。

完成收購酒店管理後，萬達其他文化產業資產將在短期內陸續啟動注入，萬達酒店發展勢必成為萬達文化產業的上市旗艦。

至於本次的酒管收購也亮點不少，當中管理酒店數量有望在短期內突破100家，成為中國最大的五星級酒店管理運營商之一。從估值角度，酒店運營與管理屬於盈利能力較強的輕資產模式，以此為概念的港股上市公司一直受到投資者的青睞，在國際上，有品牌的酒店管理企業估值亦相當高，例如萬豪國際（Marriot International）的市盈率高達32倍，而且股價還不斷創新高，年初至今就已漲了近50%。

萬達酒管是全中國唯一具有跨國管理能力的酒店管理品牌，現時於中國50多座城市管理及運營超過60間已開業酒店，並已獲得訂約管理另外30間在建中酒店，其中包括2個位於馬來西亞及土耳其的在建中酒店和1個已開業酒店。通函顯示，除傳統的酒店運營和管理外，近期萬達酒管業務已拓展至酒店設計及建設管理。酒店設計包括提供內部及機械、電氣及管道設計服務（包括室內、陳設、照明、早期及後期設計服務、機電部件設計、廚房及後院設計），參照酒店建築面積以每平方米為單位收取設計費。建設管理主要為酒店提供咨詢及項目管理服務，以確保項目按照議定之成本、時間及質量標准完成，服務根據相關項目總成本之百分比收取費用，如實現節省成本目標，可獲得若干獎勵。該等新業務回報不俗，預期將與現有業務產生潛在協同效應，後續有望為萬達酒店發展的業績增長增添持續的動力。

從財務數據分析，萬達酒管確實具有頗為強勁的盈利能力，公告顯示公司今年上半年的除稅後溢利達4689.5萬港元，已遠遠超過2016年全年。目前中國旅游業的發展正進入「快車道」，隨著國內旅客流量及經濟增長，五星級酒店的需求有望繼續保持增長。根據國家旅游局刊發的《2016年第四季度全國星級飯店統計公報》，於2016年第四季度列入統計調查之全部星級酒店中，數量僅佔8%的五星級酒店占所有星級酒店產生之營運總收益約37.9%。萬達酒管現時管理的已開業酒店均按照《旅游飯店星級的劃分與評定》項下適用於五星級酒店之標准進行設計、建造及營運，相信能夠很好地捕捉這一輪酒店發展帶來的增長機遇。

萬達酒店發展的重組是母公司整體戰略的一個縮影，事實上萬達集團的輕資產化腳步也悄然提速。根據10月31日富力地產發布的公告，富力與萬達共同確認已達轉讓條件的酒店合計65家，富力已向萬達支付該等酒店轉讓價款166.45億元人民幣。而根據本次通函，預期萬達集團向富力和融創出售的資產也將分別於2018年1月底及2017年12月底完成。根據收購協議，萬達酒管將繼續管理母公司出售之酒店直至現有合約屆滿為止，而在未來合約期滿後，富力和融創也分別給予了萬達酒管續約的優先權，這也為公司盈利長期穩定增長提供了保證。

早前公告顯示，收購萬達酒管完成後，下一步將會是萬達旗下文旅集團的整體注入。眾所周知，萬達旗下擁有大量優質的文化資產，特別是近期港股市場，以閱文(0772)、雷蛇(1337)為代表的文化產業概念股備受追捧，讓公眾對萬達文旅的登陸增添了更多的期待。