美元兌港元遠期滙率看漲

我們認為美元兌人民幣將在十九大之後回升，6個月目標價在6.70。另外，我們預期，美元兌港元將在未來12個月（甚至更長時間）停留在7.80，因此，在7.75價格對美元兌港元12個月遠期滙率持好倉具有吸引力。

美元兌人幣十九大後回升

隨着中國人行放鬆了自2015年以來實施的沽空人民幣禁令，以及市場對於美國聯儲局短期內加息更具信心，美元兌人民幣走勢於9月初觸底。我們預期，在十九大之後，美元兌人民幣將朝我們的6及12個月目標價6.70回升。

中國的經濟活動應會在2018年持續放緩，而美國增長還有回升的空間，因此，美國未來較可能出現正面驚喜。更重要的是，市場料將逐漸上調對聯儲局2018年加息的機會率。聯邦基金利率期貨的行情顯示，市場預期利率在2018年底將在1.69厘，低於我們預期的1.91厘。

考慮到上述因素，我們仍然建議在十九大後對美元兌人民幣滙率避險。為了減輕1.6%至2.2%的12個月避險成本，我們建議投資者對美元兌離岸人民幣（USDCNH）12個月遠期滙率持好倉，沽空6個月遠期滙率。這項策略能在人民幣貶值憂慮再起時表現良好，在滙率平穩時也可限制成本。

買入美元兌港元12個月遠滙

在其他大中華區貨幣方面，我們認為對美元兌港元12個月遠滙持好倉不啻為一個具吸引力的策略。香港金管局過去30年以來實行聯繫滙率制度，港元滙率掛鈎於一美元兌換7.80港元，在2005年5月時進一步優化為盯住7.75至7.85區間。聯繫滙率制度經得起時間考驗，特別是1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機期間。事實上，金管局經常對改變滙率制度的風險提出警告，表示這會衝擊投資者的信心，引發不必要的不確定性。在穩定是重中之重的前提下，我們認為在7.75對12個月美元兌港元遠期滙率持好倉的風險回報頗具吸引力。7.75也是港元的強方兌換保證水平。

美元與港元維持較寬利差

過去數年以來，美元兌港元12個月遠滙僅偶爾觸及7.75（或是低見7.73）。近數個月來，買入美元兌港元12個月遠滙的吸引力大增，因我們預計，美元利率（Libor）和港元利率（Hibor）利差將維持在40至50個基點左右。聯儲局應會持續加息，而香港充沛的流動性將令港元利率維持在偏低水平，因此美元與港元將維持較寬的利差。隨着利率差距的不斷擴大，我們預計未來6至12個月美元兌港元將保持在7.80左右。

如果合約到期時，港元即期滙率在7.80左右，那麼在7.75對12個月美元兌港元遠滙持好倉預期可有0.7%的回報。最糟的情景是香港流動性吃緊，導致美元兌港元滙率朝7.75走跌，投資者回報率將為零（去除交易成本）。最佳情況下，如果即期滙率在到期時進一步升至7.85的區間上限，投資者可以取得1.3%的回報。這些情景假設中的預期回報類似一個看漲選擇權的收益，我們認為這種策略具有吸引力。

慎防人民幣貶值

除了不對稱回報外，對美元兌港元12個月遠滙持好倉的另外一個好處是，倘若人民幣貶值擔憂再起，也能提供正面回報。由於中國是香港最大的貿易夥伴，若人民幣再度看貶，將引起市場猜測金管局也會讓港元貶值，使得12個月美元兌港元遠滙飆升至7.85至7.90，這種情況在2016年初曾經出現。

這個交易的主要缺點是潛在的絕對回報，對一些投資者來說可能不夠吸引力。投資者可以利用槓桿作用，以提升絕對回報。鑑於在即期滙率基礎上的損失有限，我們認為這一交易仍然能提供風險調整回報。此外，這項策略能夠降低美元借貸成本，對具有美元貸款的投資者來說也頗具吸引力。這項交易能夠將短期美元頭寸轉換為短期港元頭寸，貨幣兌換的潛在收益可降低現有美元貸款的成本。