中國離岸美元主權債利企業融資

沉寂多年之後，中國財政部再次宣布發行20億美元主權債券，其中5年期10億美元，10年期10億美元。不同於中國企業的海外發行債券的熱潮，這是中國政府自2004年10月以來首次發行外幣主權債券。而且相對中國龐大的經濟總量而言，目前已經發行的主權債券量實在很小【圖1】。

由於離岸融資成本愈來愈低，發行主權債券有助於確立基準利率，幫助中國企業降低離岸融資成本，我們認為中國政府會在日後發行更多的離岸美元債券。在中國國內債券市場日漸枯竭和企業「去槓桿」的今天，這樣的良性循環對於中國經濟可持續發展顯得尤為重要。

離岸融資成本較低

除了最終會帶來的資金流入之外，對主權債券和準政府債券發行人來說，離岸融資成本也明顯低於在岸融資成本。在這樣的時期發行離岸美元主權債券，將幫助中國政府獲得廉價的離岸資金，並且在必要時成為外滙儲備的補充。雖然目前尚不存在明確的離岸外幣債券基準利率，通過極少量的已發行政府債券，我們發現融資成本已經從3.7%下降至3.2%，這與從2016年底一直猛漲至收益率上限3.7%的在岸政府債券，形成了鮮明對比。

我們的法國外貿銀行中國債券監測顯示，中國準政府機構在離岸市場發行的美元債券也享受得到比在岸市場更優惠的融資成本【圖2】。如果考慮到市場對人民幣的貶值預期，則兩個市場的融資成本十分接近。對於信用度更高的主權債券來說，離岸融資成本可以進一步降低。同時，與過去兩年相比，中國的資本外流也有所減緩，雖然通過法國外貿銀行中國資本流動領先指數，我們可以發現，資本仍以較小的規模持續流出。

建立基準收益率曲線

國際研究顯示，建立主權債券基準收益率曲線，有利於提高定價準確性和降低公司債券市場的流動性溢價。這對於正在尋求積極融資（特別是美元資本）來填補「一帶一路」建設項目巨大的資金缺口來說，無疑是個好消息。

總而言之，中國政府發行更多離岸美元債券，將有助以廉價成本引入資金，同時也可以降低中國企業在離岸市場的融資成本。在政府期望中國企業更積極參與「一帶一路」項目中的這一時期，顯著降低的融資成本對正在為資產負債表苦惱的中國企業來說，可謂雪中送炭。