歐洲 | 2017-11-05 05:00

Karsten Junius

歐央行退市 債券孳息勢升

歐洲央行決定維持其政策利率不變（即0%回購利率及0.4%存款利率），並從2018年1月起把債券購買額減至每月300億歐羅，作為第二次縮減每月買債步伐。我們預計購買行動將持續至9月底並於屆時結束。歐洲央行維持其寬鬆取向，並表明：「如展望轉趨不理想，管理委員會已準備好增加資產購買計劃的規模及／或持續時間。」

除了有關買債步伐的決定，歐洲央行亦作出了另外兩個有關貨幣政策的決定。「歐羅系統將在淨資產購買結束後，把資產購買計劃中的到期證券本金款項，再投資一段更長的時間，並在有需要時繼續投資。」因此，應保持額外流動性於非常高之水平。即使明年淨購買量將有所縮減，歐洲央行於未來數年仍將是歐羅區債券市場的重要參與者。

全球流動性續非常充裕

高流動性的環境應同樣得到歐洲央行決定的支持。這意味直至2019年底前，貨幣市場利率應維持在存款及回購利率之間。觀乎各主要央行包括聯儲局、歐洲央行、日本央行、英倫銀行及瑞士國家銀行，近17萬億美元資產負債表的規模，可見流動性變得非常充裕。儘管聯儲局決定削減資產負債表，但我們預期直至2020年底，資產負債表將依然超越15萬億美元。這顯示債券市場的持續性短缺以及利好股市的環境將繼續下去。

自2014年初開始，5家央行的資產負債表便連續12個月於1萬億至2萬億美元間擴張。2015年初的跌勢則是由歐羅變弱所致，意味歐洲央行以美元計的資產負債表收縮了。我們預期資產負債表連續12個月的擴張規模，將從2017年底的約2萬億美元，降至翌年底只有0.6萬億美元。我們更預計，央行的資產負債表規模將自金融危機以來，於2019年首次收縮。

2019年下旬有機會加息

公布的變動是市場的基本預期。然而，鷹派認為有風險，因此市場出現德國債券微升及歐羅走弱的反應。歐洲央行行長德拉吉於記者會中表示，購買計劃不會突然結束，意味購買計劃可能會持續到年底。在歐洲央行的前瞻指引下，政策利率應在淨購買債券計劃完結後才會上升，而目前所見，首次加息可能在2019年下半年進行。

歐洲央行作出延長債券購買計劃的決定，加上西班牙中央政府與加泰羅尼亞自治區之間的緊張局勢緩和，都為周邊債券市場帶來支持。西班牙10年期債券與德國10年期債券之間的息差收緊約5個基點。

有鑑於市場反應，我們相信歐洲央行開始退出其債券購買計劃的行動並沒掀起削減恐慌，但歐洲央行退出過往強大貨幣政策支持的事實，將隨時間而為市場所接受。因此，我們預料債券孳息率將繼續逐步上升至2017年末，以至2018年全年。然而，在2018年底，當市場開始於加息周期期間進行交易，這情況便將有所改變。