宏觀分析 | 2017-11-02 05:00

梁振輝

資金向錢看 盈利最實際

上周提出中國經濟轉型帶來的投資機遇，或許有投資者認為是過於長線，未必能滿足短線的投資需要，幸好近期多隻市場熱切期待的新股正在招股上市，不但令港股市場甚為熱鬧，連帶拆息亦跟隨氣氛走高；筆者希望拆息走高只是短線資金緊張的結果，故重點仍然放在上周提及的基本因素。除了多次談及的經濟數據之外，亦想在業績期多點談談盈利表現。

經濟轉強有利投資

近期中國的經濟數據未及預期，但正如早前指出內地正進行結構性改革，故短線輕微的經濟波動無需過分憂慮。更重要的是放眼全球，無論是一直強勢的美國，又或是一直落後的歐洲及日本，近期數據均有改善，而目前看到的強勁經濟增長和溫和的通脹，符合我們一直認為全球經濟正處於金髮女孩的經濟環境，有利股市及企業債券的表現。今年以來風險資產的表現便是最佳例證。

盈利支持股市升勢

市場一直等候調整，亦擔心股市位高勢危，但筆者仍然看好股市，主要的原因是看到實質而廣泛的盈利改善。今年以來全球股市的升勢不單是市盈率向上，而是有實際的盈利增長所支持，無疑目前美股可算是偏高，而其他市場亦難以說是便宜，但歷史數據顯示，股市即使在目前的估值仍可以為投資者提供合理的回報，何況季節性因素反映，每年第四季及第一季均是表現較好的季度，亦即代表期內出現調整的機會較低。當然目前筆者亦無法排除出現調整的機會，但相信即使出現，調整的幅度及維持的時間亦會有限。

高息債難尋額外回報

投資者若認為股市危險，或會留意債券的機會，但要指出10月份高收益債券的估值再次觸及2008年之後的高位，而債券類別的整體回報亦下調至約5%。雖然單單以估值計並不會限制投資回報，因為2008年之前我們見過更高的估值，加上目前違約率相比歷史平均數未算高，但現時看來估值高企意味投資者愈來愈難在高收益債券的債息之外，找尋投資價值或額外回報。

未來無論是股市又或是企業債的表現均和企業盈利息息相關，事實上，在央行逐步收緊貨幣政策的背景下，未來或會出現「強者愈強」的情況，在投資者享受目前低波幅的環境下，亦要小心未來市場或許會出現更大的分歧。