宏觀分析 | 2016-07-26 05:00

范卓雲

增長前景穩健 亞洲美國股巿秤先

在英國脫歐公投震驚世界一個月後，MSCI世界指數已迅速回升至公投前水平，若單看環球基準指數僅上升1.2%的表現，可能會忽略了股票回報存在重大的區域差異，反映英國脫歐對不同地區和行業板塊產生的不同影響。亞洲和美國在英國脫歐公投後表現一直領先環球股市，自6月23日起計，MSCI亞洲（除日本以外）指數急漲4.5%，美國標普500指數上升2.9%，大幅跑贏歐羅區藍薵50指數（-2.2%）和德國DAX指數（-1.1%）。

筆者預期亞洲和美國因經濟增長前景穩健，對歐羅區的貿易依賴程度較低，直接承受英國脫歐風險蔓延的影響有限，可望在未來6個月繼續跑贏環球指數，建議投資者在股票投資組合中增持亞洲和美國股票。

英國脫歐對不同地區造成的政經影響，存在根本性差異，導致環球資金流向出現明顯轉變，過去一個月，資金從歐洲流出轉投美國、亞洲及新興市場。在過去連續兩周，美國的交易所買賣股票基金，共吸納了184億美元資金流入，對比歐洲的股票基金，兩周內共錄得120億美元資金流出。

踏進7月，外資對亞洲和環球新興市場股票的投資興趣明顯增加，截至7月15日的一周內，亞洲市場外資淨買盤總額達51億美元，創了2014年4月以來每周外資淨流入亞洲股市金額新高，相對今年上半年外資淨流入亞洲股市的220億美元總額，外資流入速度大幅提升。

地緣政治風險抑制歐股

上周環球新興市場股票基金也創下2015年7月以來每周資金淨流入48億美元的新高，而新興市場債券基金同樣錄得理想淨資金流入。

雖然英國政府迅速完成改組，由前內政大臣文翠珊接任首相組成新內閣，支持歐洲股市回升，但反彈很可能只屬短暫，因為英國和歐盟的脫歐條款談判將會非常艱巨，加上未來一年歐羅區地緣政治事件頻繁，對歐股構成重大不明朗因素。較早前英鎊的反彈似是曇花一現，在英倫銀行8月4日的議息會議前，預料英鎊會再度回軟，預期英國貨幣政策委員會將下調政策利率四分一厘，負面的基本因素或將英鎊兌美元滙價在第三季內推低至1.25，英鎊在年底料見1.20。

鑑於歐羅區在英國公投後的政治風險上升，加上經濟復甦前景不明朗，筆者不建議在現水平吸納歐股，尤其是奧地利將重選總統，匈牙利就歐盟實施移民配額進行公投，以及意大利的憲制改革公投，全都在10月舉行。

目前意大利的民調顯示支持和反對憲制改革的比率極為接近；如公投結果反對憲制改革，總理倫齊已表明會辭職進行大選。市場正憂慮意大利銀行危機可能蔓延之際，意大利政局因10月公投而不穩，無疑令歐股雪上加霜。

聯儲局料年內不加息

英國脫歐帶來的不明朗因素，美國聯邦儲備局很可能對利率政策抱持更審慎態度，我們預期聯儲局今年不會加息，明年也只會加息一次，而美國10年期國債收益率料在明年中降至1.4%，意味環球主要政府債券收益率將有更長時間處於低位，美國延遲加息利好亞洲和美國的股票和債券市場。

在超低息環境持續下，筆者相信高收益資產將提供理想回報，特別看好新興市場美元債券、亞洲投資級別企業債券、美國高息債券和高股息股票。

展望2016年下半年，預期亞洲股市在年底前仍有上升空間，因為區內的基本因素良好，盈利動力穩健和估值吸引，央行寬鬆政策持續，加上結構性改革的催化劑，以及環球資金回流高增長的亞洲國家，均有利亞洲區股市表現。中國經濟增長在第二季回穩，第二季國內生產總值按年增長達6.7%，優於市場預期的6.6%，為市場帶來驚喜。

不過房地產活動近期降溫，民營企業投資轉弱，加上出口前景呆滯，預料中國今年下半年將再下調政策利率半厘，存款準備金率會降低350基點，同時加大財稅激勵政策，中國的寬鬆政策對亞洲股市的展望有利。目前我們對中國股票持中性評級，並繼續以新經濟板塊內的結構性增長投資主題為重點。

看好中國新經濟股

在亞洲股票的投資組合中，我們對印度、印尼和菲律賓這3個內需帶動的國家持偏高比重，因為這3個亞洲新興市場的增長前景強勁，盈利由內需帶動，抗跌力較強，且受惠結構性改革的正面進展，以及基礎建設投資的快速增長。

在發展亞洲市場當中，筆者最為看好新加坡，因其盈利抗跌力較強，股息率更是區內之冠，在東南亞股市中是落後市場，估值較其他東南亞同儕吸引。然而，投資者應注意新興市場的投資表現可能較為波動，並且可能因美元轉強和避險情緒上升而導致價格波動。