宏觀分析 | 2016-11-01 05:00

范卓雲

油價持續復甦 新興市場看俏

石油輸出國家組織（OPEC．下稱油組）的主要成員國上周末在維也納進行了馬拉松式的技術性會議，談判最終未能達成減產協議的具體計劃，令投資者憂慮油組在9月底達成的減產協議可能無法落實，觸發油價應聲下跌。

事實上，國際油價經過10月份一輪急升後，近期一直在高位整固，儘管油組 14個成員國在9月28日成功達成初步協議，把石油產量限制在每天3250至3300萬桶的區間（每天減產約2%），減產的詳細方案須提交11月30日召開的油組大會討論，由14個成員國決定具體執行計劃。

展望11月30日的油組會議，談判仍存在許多變數。伊拉克和伊朗均堅持要求被排除在減產計劃之外，拒絕同意削減正在增加的產量，這將成為談判的一大障礙。伊朗官員表示，希望把石油生產增至每日420萬桶，較目前產量大約每日高出40萬桶。

伊拉克則表示，該國需要石油收入來應對不斷升級的「伊斯蘭國」的戰爭，伊拉克作為油組第二大產油國，產量僅次於沙地阿拉伯，9月份日產量接近480萬桶。伊拉克、伊朗、利比亞及尼日利亞四個產油國，由於政治動盪，導致大量出口產能荒置，因此不大願意承受減產的負擔，這些國家最近對油組的減產協議先後發出負面訊號，明顯是在本月底油組大會召開前擺出談判姿態。

俄羅斯減產取向關鍵

石油減產談判的重要目標，還包括確保俄羅斯等油組以外的產油國採取聯合行動，俄羅斯是全球最大的產油國，其立場至關重要。較早前俄羅斯強調，油組內部須就減產配額達成協定，俄羅斯才會與其達成協議。上周末俄羅斯在內的六個非油組產油國參加了討論減產的技術性會議，由於油組成員國之間意見分歧，俄羅斯等非油組產油國都拒絕就任何具體的限產措施作出承諾，市場亦擔心建議的配額制度能否在石油市場達致平衡。

鑑於油組正式會議上定案的減產實施細節，仍然存在不明朗因素，我們對布倫特原油及西德州中質原油（WTI） 2016年第四季的價格預測維持在每桶55美元及54美元，在本月底油組正式會議前石油價格料將較為波動。

值得注意的是，沙地阿拉伯和海灣國家表示，願意把石油產量從高峰值減少，並積極謀取達成減產協議，顯示沙地有意通過恢復供應管理，以重新平衡石油市場供求，以推動油價持續回升，回復石油市場的供求平衡也符合俄羅斯的經濟利益，預料油組與俄羅斯應可在本月底達成某種形式的產量上限協議。

供應有序 油市恢復平衡

此外，美國能源資訊署（EIA）最新公布資料顯示，截至10月21日當周，美國原油庫存減少55.3萬桶，連續兩周下滑，至4.68億桶，美國汽油庫存、精煉油庫存以及庫欣原油庫存全部下滑，減少石油市場的供應壓力。根據滙豐環球研究部估算，預計石油市場將於2017年第一季起恢復供求平衡。若油價能企穩於每桶45至50美元水平，已可紓緩新興產油國的財政壓力，石油及商品價格持續復甦將有利於新興市場債券、股票及貨幣的投資前景。

儘管油組會議的結果短期仍然有欠明朗，但由於石油市場供求平衡陸續改善，筆者仍看好未來12個月的油價前景，經最近回調後，油價具有吸引力，若再下調可考慮逢低買入。由於正價差（即期貨曲線走勢向上）已下跌，令持有石油期貨的每月成本下降。美國能源股升幅一直跑輸油價，箇中原因或與美國選舉風險有關，考慮到美國石油工業供求平衡逐步改善的基本因素支持，我們的環球投資委員會最近把環球能源股的評級，由中性調高至增持，筆者尤其看好國際市場風險分散的歐美高股息石油股。

由於預期全球能源行業步進復甦期，我們把美國能源高收益債券的評級，由負面調高至中性，並調高了俄羅斯美元主權債券的評級至增持，以反映能源價格上升的利好因素。筆者看好2017年油價復甦前景，預測布倫特原油及西德州中質原油（WTI） 2017年第四季的價格將上升至65美元及64美元。

油價反彈、加息步伐緩慢、美元偏軟、新興市場央行推行寬鬆貨幣政策，以及中國經濟增長回穩均利好新興市場資產，我們在目前資產配置中偏好新興市場債券和新興亞洲股票。筆者亦看好新興市場貨幣及個別商品貨幣，以及個別新興市場石油相關債券，這些債券將受惠於新興產油國財政平衡及宏觀基本因素改善。在新興股市當中，我們增持印度、印尼及俄羅斯股票，焦點放在受惠於結構性改革的公司。

註：投資者應注意，新興市場和能源股的投資表現可能極其波動，並且可能因多種直接及間接因素的影響，導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。