宏觀分析 | 2017-08-01 05:00

范卓雲

企業盈利向好 股市延續強勢

受惠多項環球經濟指標在近期轉強；加上第二季度公司業績理想，7月26日美國聯儲局會議重申復甦前景理想但通脹壓力溫和，支持美股繼續屢創新高，環球股市7月表現維持強勢。目前環球股市正處於「金髮女孩經濟」狀況（Goldilocks Economy），自2008年金融海嘯以來，發達經濟體和新興市場首次同步進入復甦周期，而環球經濟增長與低通脹同時並存，環球利率繼續保持在歷史低水平，令金融市場的風險承受能力提升，為股市延續升勢增添動力。

6月環球製造業採購經理指數（PMI）為52.6，與5月的水平相若，顯示全球經濟同步增長的趨勢穩固，其中，6月歐羅區及中國PMI均超過市場預期。儘管歐羅區7月綜合PMI從6月的56.3稍為放緩至55.8，但歐羅區的新訂單增長創下自2011年初以來最快紀錄，工作積壓增速創13年以來最快，原材料消耗和受僱工人數目增速也接近歷史最高水平。尤其是德國7月商業景氣指數升至116.0，已連續3個月創出歷史新高，德國企業對經營現狀的滿意度更達到兩德統一以來最高水平，對今後6個月的預期也上升。

全球經濟增長趨勢穩固

近期個別國家的央行官員發表支持退出寬鬆政策的言論，加拿大央行於7月12日把政策利率提高25個基點，是7年來首度加息，令投資者憂慮G10央行有可能同步推出緊縮政策。對此，筆者認為，市場對緊縮風險似乎過分憂慮，在目前多國通脹率均處於央行目標之下，筆者看不到環球央行有同步收緊銀根的迫切性。

美國聯儲局主席耶倫於7月12日至13日出席國會聽證會時承認，通脹疲弱對聯儲局收緊貨幣政策構成障礙。美國6月核心CPI通脹率連續第四個月低於預期，按月及按年僅增長0.12%及1.6%，低於市場預期的0.2%及1.7%。美國6月工資按年增長2.5%，仍然遠低於以往復甦周期的增長水平。

值得注意的是，耶倫表示，將審慎應對通脹存在的不明朗因素，若通脹持續處於低水平，聯儲局將調整貨幣政策。鑑於通脹前景疲弱，筆者預計，美國貨幣政策正常化步伐將非常緩慢，而歐羅區、英國及日本在今明兩年料不會加息。

縮表料不引發退市恐慌

滙豐美國經濟師預測，聯邦公開市場委員會（FOMC）將於今年9月會議後宣布縮減聯儲局的資產負債表，並於10月開始執行「縮表」，然後再於本年12月和明年3月分別加息四分一厘，之後可能暫停加息。

聯邦公開市場委員會6月會議紀錄顯示，個別委員認為應以「縮表」取代加息，此舉意味在縮減資產負債表規模之後，聯儲局可能會減少對政策利率調整的依賴，暫停加息將令美元長期疲弱和美國債息偏軟。

由於通脹預期下降，美國10年期國債孳息率近期在2.20%-2.30%區間整固，而市場預測聯儲局在今年12月加息的概率亦跌至四成左右。由於當前環球經濟增長及通脹形勢較4年前為佳，筆者預計，聯儲局在今年第四季的「縮表」行動將不會像2013年般引發新一輪新興市場的「退市恐慌」，筆者對新興市場和亞洲股市及債券的投資前景維持樂觀展望。

四分三美企業績勝預期

美國企業第二季度業績保持理想，至今75%已公布業績公司的每股盈利超過市場預期，分析員的盈利預測普遍趨向保守，筆者相信第二季度業績期將繼續出現盈利向上修訂的利好局面。就美股而言，投資者對再通脹政策及稅務改革的期望已大為減弱，由於市場預期偏低，只要美國政府最後能公布部分稅務改革措施，甚至輕微放寬金融監管，皆有可能為美股帶來驚喜。

看好中國及新加坡市場

摩根士丹利亞洲（除日本以外）指數的2017年每股盈利預測已連續第12個月上調，是2001年以來第三次出現如此長時間的盈利復甦。MSCI亞洲（除日本以外）指數的每股盈利調整已連續6個月超過MSCI環球指數的每股盈利上調幅度。根據過往經驗，當亞洲區盈利修訂超過環球盈利上調幅度，亞洲股市表現亦優於全球基準。筆者相信，亞洲周期性復甦的利好因素將蓋過政治風險因素，並維持對亞洲股市的增持配置。

在北亞股市當中，筆者最看好中國股票，MSCI中國2017年盈利增長強勁，結構性改革取得良好進展，民企在中國經濟中帶領製造業投資復甦；加上外圍經濟環境改善，以及政府採取寬鬆的財政和貨幣政策，為盈利復甦周期提供支持。在銷售收入增長加快、利潤率上升及公司盈利能力改善的背景下，預計中港股市仍有進一步上升的空間。預期中國內地資金將繼續透過「滬港通」和「深港通」大量流入香港股市，香港中資股應能繼續受惠於南下資金的強勁支持。

在東南亞股市方面，筆者看好新加坡股市，其獨特優勢在於公司資產負債狀況穩健，盈利可預見度及股息率均較高，現時估值率更是東盟各國股市當中最低。新加坡股市的預期盈利調整在2017年明顯反彈；加上穩定和高於區內平均的股息率，或將進一步支持新加坡股票跑贏亞洲其他市場。

註：投資者應注意，新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動，並且可能因多種直接及間接因素的影響，導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。

 

本稿發放機構香港上海滙豐銀行有限公司