中國 | 2017-10-06 05:00

龍觀脈象 陸庭龍

人行定向降準 量寬政策重現

9月30日，中國人民銀行發布緊急公告，為支持金融機構發展普惠金融業務，自2018年開始，凡前一年各商業銀行對500萬元人民幣以下的微小企貸款、個體工商戶、農戶生產經營者及助學貸款等，貸款餘額或增量佔比率達到1.5%，其存款準備金率可按累進原則，在第一檔基礎上下調0.5個百分點，而上述貸款餘額或增幅達10%的商業銀行，存款準備金率在同一個原則下，可再下調1個百分點。

人民銀行在即將召開的十九大前推出措施，關鍵是意味着中國的貨幣緊縮周期提前結束，雖然未知對實體經濟的影響有多大和有多深遠，但貨幣政策進入中性或寬鬆的階段，對內地資產價格產生支持效果。儘管這次的定向降準是有針對性的，主要是普惠金融的受益者。何謂普惠金融？

根據國際勞工組織的解釋，普惠金融的第一層含義是滿足所有需求者的有效金融服務需要，包括高、低收入者、城市和鄉郊居民、大企業或微小企業，都一視同仁。

銀行盈利可望上升

第二層的含義是接納和包容邊緣地區、農戶、微小企和社會低收入群體。說了這麼多，普惠金融並不是慈善事業，銀行只是以商業的角度，考慮怎樣令這些群體獲得所需的資金以從事發展。在達到第一層的目標後，銀行的存款準備金率相應調低，銀行可動用的貸款額度增加，貸款總額大了，盈利自然跟着上升。因此，定向降準雖有針對性，但所增加的流動性卻是全線資產類別皆受惠的。

內地樓市是資金的寵兒，這次會否不一樣呢？我的答案是肯定的。因為在這次定向降準推出前，已就內地樓市使出接二連三的招數，包括限貸、限購，以至新樓成交後要2至3年後才可以進行二手買賣，影響由一線城市向二線、三線及四線城市擴散出去。有道是那裏有機會，錢便往哪裏去。內地的政策往往是有對應的，也就是一收一放、一寬一緊的模式。樓市的調整仍在深化，而這些打壓樓市的措施除了令交易成本上升外，主要是限制了流動性。沒有了流動性的市場，聰明的資金仍願意被套牢嗎？

上證3300魔咒解除

我的判斷是資金流入股市遠較樓市為多，股市會得益於金融改革及創新；相反，樓市卻承受着政策的壓力，前景很容易便看得出。作者執筆時是國慶日後首個交易日，也是人民銀行公布定向降準後的第一個工作天，內地股市仍處於休市，但恒生指數大幅上升超過600點，恒生指數重越28000點，內銀、內險、汽車板塊的升勢凌厲，正確反映了近期一些政策對股市的良性效應，如早前要求2020年汽車使用的燃油中必須含乙醇，以減少排放廢氣，那些製造電動車或有能力開發電動車的企業，股價水漲船高。

這次定向降準以增加流動性，配合人民幣扭轉跌勢的時機，應該可以提振投資者對股市的興趣，上證指數在3300點的魔咒或可解除，亦會帶動港股趨升。第四季度的投資態度是審慎樂觀。