看好經濟盈利美股牛市料持續

毫無疑問，美國經濟相當強勁，甚具抗逆力，但情況變得有點令人難以置信。首先，颶風「哈維」（Harvey）吹襲美國，緊接着是「伊爾瑪」（Irma），兩者都帶來了不少破壞。儘管如此，颶風對股票的影響相對輕微，事實上，「伊爾瑪」的破壞較預期為少，而其後美國股市甚至出現了反彈，但無疑颶風對美國居民的影響甚大，情況令人相當痛心。另一方面，美國人在颶風吹襲期間表現非常團結，互相幫助，顯示美國仍是一個足以令人自豪的國家，這使人相當欣慰。

過往美國在重大颶風之後，經濟活動會出現下滑，失業率短期內會見上升；而隨後的一至兩季則會因經濟活動恢復或重建工作而重拾活力。今年美國經濟受到雙重打擊，除了接連迎來兩個罕見的颶風，勞動力市場亦相當緊張，這可能會對協助經濟復甦工作的工人供應造成限制。

美朝貓與老鼠遊戲

雖然兩個颶風並沒有對更廣泛的市場造成重大影響，但北韓與美國之間持續的「貓與老鼠」遊戲卻成為了市場波動性增加的來源。每當北韓進行核試，避險情緒似乎都會升溫；之後情況會稍為沉寂，而投資者會在相信雙方有望冷靜之後重拾信心。我們認為發生全面軍事衝突的可能性很低，並建議投資者對於其長期資產配置保持紀律性。此外，季節性趨勢表面上導致市場形勢不容樂觀，原因是平均而言9月都是美股歷史上表現最差的一個月份，自1950年以來該月平均回報率為負0.5%。

經濟增長仍然停滯

基本上，美國的經濟增長已從第一季的低迷走勢中開始回升，而通脹則仍然低企。這是一種典型的「金髮姑娘經濟」環境，即某個經濟體內高增長和低通脹同時並存。美國供應管理協會（ISM）9月份的調查數據顯示，製造業指數從56.3上升至58.8（新訂單分項指數則維持在60.3的水平，可謂相當穩健），至於非製造業指數則由53.9升至55.3（新訂單分項指數從55.1上升至57.1），對此我們感到相當鼓舞。

此外，我們也留意到銅價走高。銅價往往是全球經濟增長的指標之一，有時被戲稱為「銅博士」，因為它在歷史上往往擁有一定的預測能力。

美國花旗集團經濟驚奇指數的反彈也令人相當欣喜，但在雙颶風後可能轉弱。正如上文所述，我們已經留意到在颶風「哈維」後，申領失業救濟人數有所上升，該情形就像我們十多年前在颶風「卡特里娜」（Katrina）之後留意到的情況一樣。不過，我們預計在颶風「伊爾瑪」之後，申領失業救濟人數的上升幅度會加大。但按照過往的情況來看，這種現象往往相對短暫（不到八周時間），我們預計這一次的情況也會如此。

根據美國全國獨立企業聯盟（National Federation of Independent Business）的數據顯示，小型企業樂觀情緒中兩個特別強勁的方面在全年時間內都維持極度強勢；而職位空缺最近又創下另一歷史新高。美國勞動力市場無疑屬於相當緊張的情况，意味着工資增長有可能回升。

美行政機構與國會

美國國會已經復會，兩黨似乎有一定合作，達成了颶風災後救濟議案，並延長了預算時限和增加債務上限最後期限至12月15日。但我們對於這種合作精神是否能夠引來有意義的政策突破仍然存疑，並認為這可能是為了一些重大事件而暫時作出的妥協，而非兩黨已經達成長遠共識。因此，我們認為未來兩黨之間會持續爭抝，而稅務改革會成為爭論的焦點。位於美國首都華盛頓的嘉信理財投資團隊認為，在本年度完成稅務改革的可能性很小。

至於美國聯儲局內部，也正在進行他們的「貓與老鼠」遊戲，有些官員以低通脹為由，認為需要延遲進一步緊縮措施的實行；而另一派則鑑於上述勞動力市場趨緊狀況，覺得應該繼續維持現有正常化的穩定步伐。我們持續認為，聯儲局會否在年底之前再次加息仍是一個疑問。此外，我們仍然覺得，聯儲局的「量化緊縮」舉動可能是導致美國市場波動較大的原因。

歷史上9月份一直是美國股市的艱難時期，今年也有多個潛在的阻力需要留意。美國國內和國際的經濟及盈利持續錄得穩健增長，因此我們預期美股牛市將會持續。投資者應該維持在全球層面分散投資，而且需要對於目標資產配置保持紀律性，並善用任何市場波動機遇達致再平衡的目的。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。

看好經濟盈利 美股牛市料持續

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