中國經濟向好迎價值重估

香港及中國市場維持強勁表現，在8月份多家公司接連公布亮麗業績，加上宏觀數據穩健，帶動MSCI明晟中國指數上升4.2%（以美元計）。預計盈利增長動力將繼續成為中國市場價值重估的主要催化劑，並將支持離岸中國股票的升勢。

雖然中國政府繼續推行金融業去槓桿化及樓市調控措施，但內地宏觀數據仍然穩健，反映經濟增長環境有所改善，對刺激措施的依賴性減少。在眾多利好因素之中，外部需求回升的影響尤其顯著：中國出口增速從2006年下半年的-6%，上升至2017年上半年的9%。另外，國內需求強勁亦支持採購經理指數（PMI）繼續回升，有關指數在8月份報51.7，維持在擴張水平（市場預測為51.3）。

盈利增長為升市主要支柱

在政策方面，中國十九大即將在10月中舉行，料政府領導層將以「維穩」為政策主軸，及避免進一步收緊監管措施。在此前提下，中國市場的流動性或將更趨寬裕，有望支持中國股市表現。

中國市場年初至今表現強勁，主要原因為企業盈利增長預測獲上調。在MSCI明晟中國指數年初至今的升幅之中，有18%源自盈利增長。目前MSCI明晟中國指數的2017年每股盈利（EPS）預測增長率為17.8%，遠勝2016年之-0.9%。此增長預測受多項質化因素支持，包括銷售增長（12.3%）、「除息稅、折舊及攤銷前利潤」（EBITDA）增長（10%），以及非金融類別股份的淨利潤增長（7.1%，2016年則為5.4%）。

離岸中國股票估值仍合理

年內強穩的市場表現支持MSCI明晟中國指數估值上升，該指數的12個月預測市盈率（P/E）為13.5倍，高於10年平均水平（12.1倍），但目前股市估值尚未觸及昂貴水平。此外，價值型及增長型指數之間的估值差距已達12年新高：MSCI明晟中國價值指數的12個月預測市盈率僅為9.0倍，大幅落後MSCI明晟中國增長指數的29.5倍，後者主要受科技股的升勢帶動。

圖：價值型及增長型指數之間估值差距

資料來源：彭博，截至2017年7月31日

就中國市場各板塊而言，H股估值尤其吸引，目前在中港兩地上市的股票中，A股大型、中型及小型股份對比H股的溢價分別為33%、72%及153%。而在環球市場之中，以「舊經濟」股份為主的恒生中國企業指數估值仍然偏低，12個月預測市盈率僅為7.3倍，低於其9.3倍歷史平均值，以及其他已發展市場及新興市場的主要指數估值。因此，即使短期內股市的獲利沽售壓力上升，我們預期宏觀經濟回穩及企業盈利的強勁增長，將繼續維繫中國市場的樂觀投資情緒。