經濟穩健盈利強勁撐牛市

美國最近的暴雨洪災終告段落，但災情對人民及經濟兩方面造成的影響將持續一段更長時間。我們深信休斯敦地區將會復甦，並從區內以至整個國家的支援中受到鼓舞，但以現階段去判斷最終的經濟影響還是言之尚早。一般而言，這些發生了的事情可能導致美國短期經濟數據輕微畸變，例如由於區內企業無法重開，以致申領失業救濟人數回升。然而，隨着重建工作大幅增加，未來6個月的經濟活動可能全面復甦。《華爾街日報》報道指，超過50萬輛汽車可能需要更換，或會刺激汽車銷量增加。整體來說，虧損及其後的經濟刺激作用可能互相抵消，對美國長遠增長影響極微。重要的是，我們不建議投資者圍繞颶風可能帶來的潛在影響作出投資決策。

夏末形勢預示秋季格局

傳統上，在夏季的最後數周，大部分金融界人士紛紛前往度假，美國國會亦正值休會，因此唯一活動是一眾央行行長出席假座美國懷俄明州的傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的全球央行年會。事實上，美股在過去數周成交量有所下跌，但市場在8月份卻絕不沉悶。儘管我們不希望過分解讀夏末的交易形勢，但近期的情況也許是對秋季投資格局的預示。

股市波動性有所上升，但與過往相比升幅仍然偏低，其原因是地緣政治及國內政治問題不時困擾着投資者。當時是勞動節之前，緊接着是美國國會會期展開、歐洲政府人員重返工作崗位。從大部分傳統指數的表現可見，近期波動性上升的正面影響之一是投資氣氛沉寂，減低了潛在的「融漲」危險出現的可能性。

展望秋季，華府將就債務上限、預算、稅務改革及其他各種議題展開爭論，美國聯儲局將進行貨幣政策正常化，加上目前充斥着大量地緣政治風險，意味着美國市場即使不大幅回落，也會持續反覆波動。然而，我們相信這些調整期屬於長期持續牛市的一部分，或有助為下一輪升勢作好準備。

美國經濟衰退風險有限

儘管存在上述短期風險，但美國有限的經濟衰退風險令我們繼續相信牛市將會持續。

熊市鮮有在經濟衰退以外發生。但始終過往的市場表現並不能代表未來表現，1987年10月股市大瀉就是經濟衰退以外發生技術性熊市的例子。除非發生「黑天鵝」意外事件，否則我們認為不論在時間上及幅度上，調整期都會有限。

儘管8月份就業報告表現遜色，美國經濟的最強勁範疇之一依然是勞動市場。美國勞工統計局最新一份報告顯示新增職位合共15.6萬個，儘管少於預期，但仍屬穩健，而8月份數據通常傾向向上修正，同時失業率溫和上升至仍屬低位的4.4%水平。此外，儘管每月勞動報告被視為一項同步經濟指標，而失業率則被視為一項滯後指標，但申領失業救濟人數的領先指標繼續顯示美國就業環境維持穩健。

聯儲局進正常化新階段

隨着美國聯邦公開市場委員會（FOMC）持續將息率正常化，並似乎即將開始縮減聯儲局的資產負債表，委員會成員的公開評論集中在「金融穩定性」上。他們表示關注資產價值上升對金融體系造成更多風險。聯儲局最終如何完成任務，以及何時開始縮減資產負債表的過程，將會受到密切注視，並可能導致市場波動性反覆增加。此外，鑑於勞動市場及地產市場同時緊縮，通脹可能開始出現出乎意料的升溫，或會驅使聯儲局採取較市場普遍預測更進取的行動。

對短期股市表現造成更直接的潛在威脅的是美國國會需要處理預算及債務上限問題。兩黨對這兩項問題的爭論通常相當激烈，但其帶來的實際損害最終有限。隨着美國市場進入波動期，我們建議投資者繼續放眼長線。

夏季結束後，預期市況即將熾熱，但投資者應保持冷靜。地緣政治威脅、國內政治問題及聯儲局的行動都有可能增加波動性，並提高市場回落或調整的風險。但經濟增長穩健及企業盈利強勁令我們相信牛市尚會持續一段時間。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。