指數化投資受詬病

最近半年至9個月美股升勢強勁，當中ETF為帶動大市上升的因素之一。然而，市場上有聲音批評ETF增加市場泡沫風險，此指控在一定程度上與ETF接連錄得資金流入規模創新高有關。

於2016年，在美國上市的ETF錄得2830億美元資金淨流入，而管理資產總額已經達到2.5萬億美元。部分大型市值股票受ETF的升勢帶動，除了在交投量方面呈顯著升幅，估值方面亦受惠。然而，ETF屬於指數投資工具，僅容許機構投資者追蹤指數表現，若要論及上述泡沫的真正成因，須歸咎於投資者的非理性投機行為。

在「ETF泡沫論」之外，近期美國時事雜誌《The Atlantic》在另一層面，探討指數投資會否對經濟構成不良影響。

增共同持股削企業競爭

該文章作者Frank Partnoy曾經在九十年代任職華爾街投行，在固定收益部門擔任銷售工作。離開華爾街後，他曾出版兩本著作，均相當受讀者歡迎。Partnoy在文中指，目前三大美國指數基金公司的管理資產分別高達數萬億美元，佔美國各大型公司股票的15%至20%。在過去一、兩年間，愈來愈多學術界專家指出，當多家公司被少數指數基金及大股東持有，可能會扼殺經濟。

於1984年，在指數基金誕生後不久，普林斯頓大學一位經濟學家康貝爾格（Julio Rotemberg）指，公司為了股東利益行事，當股東擁有多元化的投資組合時，多家公司合謀的機會會更高。此論調要說的是，如果投資者在每一家公司均擁有股權，當所持有的公司減少競爭，這些公司的價格將集體上升，投資者就會受惠，但消費者卻要承受更昂貴的產品及服務。

在2014年，再有學者就此題材進行研究，發現由於航空公司的股份由少數股東持有，此等公司的機票價格比原來價位高出12%。結果甫出，學術界即進行了更多研究，發現過去20年來，美國市場的集中度和共同擁有股權不斷增加，經濟放緩的情況卻同時出現。

導致股價盲目上升

上述報告發表後，大型指數公司即時作出反應，指公司擁有獨立團隊參與所持有公司的股東大會，而有關部門的同事主要從股東角度出發，希望公司能以最有效的方法，為股東謀取最大利益。因此，他們投票的決定往往會與維權投資者（activist investors）的想法及投票決定一致。

對指數ETF資產急速上漲，高盛投資管理部門的全球聯席負責人Timothy O'Neill有另一憂慮。他指出，大型股票指數ETF不斷買入同一組大型股票，此做法會令「最有價值」的公司，保持其「最有價值」的地位；隨着ETF不斷受投資者申購，這些公司的價值將不斷上升，以致最終大型公司的估值不停膨脹，不論它們在營運上是否獲得進步。

近年市場上有多家顛覆傳統的FinTech及新創企業出現，不少獲得成功，料此等公司的出現會成為大型公司尋求進步的動力。此外，當這些創業公司在二手市場上市後，很大機會將令機構投資者重新審視有關行業的公司，及再次計算這些公司的估值，令業內企業的估值重返合理水平。

或利好價值投資者

在歐美等地，ETF吸納了不少主動型投資機構管理的資產，這已是不爭的事實。然而，當愈來愈多資產配置在屬於不同地區及板塊的大型股票時，意味市場對小型股票的關注度降低，而被市場忽視的資產數量有所上升，或更有利價值投資者。