防灰犀牛固重要惟機遇不可失

「灰犀牛」一詞最近獲《人民日報》引用，因而大熱。所謂「灰犀牛」（Gray Rhino），所指的是顯而易見，卻被市場忽略的威脅。就如部分「中國質疑者」因迴避內地經濟之中的「灰犀牛」（債務上升等結構性問題）而不敢沾手中國市場。事實上，危機思維固然重要，但在中國的「經濟奇蹟」下，預計內地市場將繼續創造價值機遇，投資者毋須過於憂慮。

勿無限放大風險

中國市場難免會有令人擔憂的因素，例如債務水平增長過急，但不要忘記，中國的負債之中大部分為內債，比外債要安全得多。而且，中國人的儲蓄率一向較高，接近50%，現時中國人的累積儲蓄金額更已超過美國及歐盟的總和。

若投資者過於憂慮中國市場風險，將會錯失中國「經濟奇蹟」下的投資機遇。任何投資都會牽涉一定的風險，但在中國市場，過慮的投資者已錯過了很多獲利機會。當然，若市場一致地對中國感到樂觀，股價便會變得昂貴，價值投資者要辨識機會的難度將會更高。所以，也許大部分投資者仍對中國市場存有戒心，對以基本研究取勝的投資策略更為有利。

受經濟數據支持

8月初以來，恒指屢創是次上升周期的新高，其中一個催化劑為中國宏觀數據繼續向好，支持大市氣氛。當中，中國第二季經濟增長率報6.9%，優於市場預期之6.7%，以及政府訂下之6.5%增長目標。由於內地經濟數據理想，我們預計「控制風險」將繼續是當局的政策重點，此政策取向亦符合了內地的「穩增長」目標。此外，中國在7月中舉行了每5年一度的全國金融工作會議，進一步確立「防範金融系統風險」為未來5年的核心目標。

從企業基本面而論，上半年多個板塊的盈利均獲向上重估，踏入中國企業的次季業績高峰期，預計個別板塊的盈利預測將可繼續獲得上調。同時，國有企業及工業企業的盈利錄得改善，在截至5月份分別按年上升26%及23%，除了利好舊經濟行業表現，亦有助提升中國銀行的資產質素，及衍生更多盈利向上重估機會。

中國估值仍吸引

中港股市前景維持穩健，主要因為價格合理。MSCI明晟中國指數的估值已重返正常水平，目前12個月預測市盈率為13.5倍，超過10年平均值（12.1倍），而代表中國A股的滬深300指數市盈率大概14倍（截至2017年7月底）。雖然指數的估值並不顯得吸引，但均不昂貴，尤其是考慮到中國及香港的經濟仍能維持健康增長。預計南下資金可帶動市場表現，加上個別企業（如消費升級概念股、科技龍頭股及優質出口股）料可錄得強勁盈利，或將在下半年創造更多價值機遇。

近月中國逐步改善的宏觀經濟數據證明，市場對中國的某些憂慮，如經濟硬着陸和人民幣大幅貶值，都是毫無理據的，故呼籲投資者勿因迴避「灰犀牛」而錯失良機！

防灰犀牛固重要 惟機遇不可失

防灰犀牛固重要惟機遇不可失