解開聯儲局退市密碼

執筆時美國聯儲局仍然未有議息結果，不過，筆者很相信今次議息不會給市場帶來任何影響，包括對未來經濟的展望和縮減資產負債表的時間表。其實，不需要等議息結果，都已反映在美元滙價和10年期國庫券孳息率上。

自從上月聯儲局年內第二度加息0.25厘後，美元滙價走弱和長期利率掉頭向下的趨勢是非常明顯。聯儲局主席耶倫在國會聽證會的講話，透露了聯儲局加息的「密碼」，令投資者對往後聯儲局繼續加息也好，或是推出縮減資產負債表規模也好，恐懼的氣氛不再像從前那樣濃。耶倫到底說了什麼那麼重要？

聯儲退市有兩大指標

大家都知道當初上任聯儲局主席貝南奇展開退市部署時，列舉了兩大指標以決定退市的時間表和進程。其一是美國就業市場改善，失業率改善至6.5%或以下，其二是通脹率高於2.5%。

常言道「不忘初心」，投資者大概也不應該忘記聯儲局2014年是怎樣想的。今天美國失業率已持續改善至4.4%，但通脹率包括核心通脹率亦未超越2%的水平，而且持續相當長時間。因此，耶倫早前除了說出在她有生之年都不會再次發生金融危機的豪情壯語外，更透露了聯儲局在低通脹環境下，加息的操作空間極其有限。

美股調整不改向上趨勢

難怪美股三大指數每星期皆不斷創出歷史新高，氣氛沒有因為在指數處於歷史高位而減弱，證據是各大經濟分析報告和媒體的頭條均看不到那些什麼泡沫爆破或凶兆等字眼。藉着美國各大企業公布季度業績，反而頻頻「破頂」。現時標普500指數內80%已公布業績的企業，盈利皆優於市場預期。筆者相信調整是會出現的，但不會改變大市向上的大趨勢。

債券市場的表現亦相對平穩，資金仍然流入大型債券基金，美國10年期國庫券的孳息更由接近2.4厘的水平連續下調至2.3厘，整條孳息曲線非常平坦，反映了加息的壓力降低和低通脹的預期。

聯儲主席一職花落誰家

在這樣的環境下，資產價格上升的機會率遠大於下跌，貨幣政府的延續除了經濟因素外，人也是一個決定性的因素。現任主席耶倫的任期至明年初屆滿，總統特朗普在競選期間曾發表不滿耶倫的評論，當時市場普遍預期下任人選必是他人。但以特朗普的作風，打倒昨日的我並不是難事。根據周二《華爾街日報》報道，特朗普在接受訪問過程中，讚揚耶倫的工作表現，承認考慮再次提名耶倫連任，不過亦同時考慮現任白宮國家經濟委員會主任的科恩（Gary Cohn）為下任聯儲局主席人選。科恩曾就職於高盛26年，是金融市場內人士。

如果市場想探知聯儲局未來的退市密碼，首先要揭開誰人接掌主席的位置。