基金 | 2017-06-28 05:00

譚家駿

行業增長支撐 內房內銀具價值

中國A股會否被納入主要指數成為全球近日關注焦點，而且亦令更多投資者重新審視中國經濟及股市前景。我們認為中國的資金流動性目前雖然趨於收緊，但是受到行業增長推動，經濟增長預期依然會獲支持。

基建開支預期續升

基建一向在支撐經濟增長擁有重要角色，特別在環球金融危機及在貨幣政策收緊時發揮着周期性支持作用。我們看到目前中央及地方政府新開工項目及開支的走勢關係可見，每當新開工項目見頂，相關開支由於需要隔一段時間到位，所以會繼續上漲。例如，在2009年新開工項目開始增加到2010年見頂，但基建開支在2012年前都維持每年30%以上增長。近年新開工項目在2015年及2017年間已顯著上升，基於之前的經驗相信基建開支增長在未來兩年會維持穩定的速度上升。

內房建設利好經濟

在房地產方面要看完成情況，因為房地產投資、經濟活動及商品需求是由完工推動，而非銷售。從我們研究見到，完工的數字跟物料消耗的相關性是較開工與在建項目為高，而物料消耗與推動經濟活動的關連很大。另外，從2015起，我們見到現有及預售的數字領先物業完工數字，而在目前預售有逾兩成增長下，相信物業完工數字會跟隨上升，經濟活動會受到進一步拉動。

至於在消費方面，現時工資增長及低通脹的環境對中國城市家庭十分有利，我們看到可支配收入從2007年起每年都有12.7%增長，到近3年增速才稍為回落到8.3%。家庭財富正面趨升，預期對消費增長會保持穩定及可繼續為經濟帶來貢獻。

內房內銀前景看好

中國經濟保持穩定增長，在投資上亦帶來機遇。內房發展商是經濟活動重要受惠者之一，他們2016年及2017年至今的預售已為未來3年盈利增長提供了雙位數的增長。此外，融資成本相對便宜，以及行業進行整固都有利於大型上市內房發展商的表現。至於風險是未來或會難以取得相對低成本的土地，但這是兩年後才需擔心，現階段估值仍吸引及值得持有。

內銀是另一受惠周期性向好的行業。假如中國經濟走勢在未來幾年符合我們的預期發展，未來3年應有可持續增長。我們現時從內銀的業績也可見到幾個盈利改善的動力，好像利率孳息曲線上升、貸款增長上升、主要客戶的盈利增長改善。此外，內銀有約七成賬面資產是有土地抵押或關連，地價上漲有助大幅改善信貸質素。內地致力發展股市，股票發行量上升也有利內房表現。

由於內房及基建活動會較預期佳，礦業公司的表現相信受帶動向好。事實上，市場在過去12個月也對商品價格走強感到驚訝，我們預期在未來12個月依然保持正面發展。雖然礦企的表現相對較為波動，但未來供應增長應有限，如需求較預期強，將可顯著拉動價格上揚。

總結而言，我們相信中國經濟表現將可繼續受到行業發展所支持，並能提供相關機遇，好像內房、內銀及礦業股都是值得考慮的選擇。