死咗都唔知發生乜事

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6月13日，周二。美國科網股跌了兩天後有喘穩跡象，港股以至外圍普遍反彈，市場焦點轉向聯儲局將於本港時間周四凌晨公布的議息聲明。趁科網話題未冷，不妨以旁觀者的眼光看看背後發生何事、以投資者的觸覺尋找獲利機會。

從眾多分析可見，科網股尤其統稱FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google /Alphabet）的業內龍頭估值過高，被視為這次震盪的源頭。關於此點，老畢認為應從兩個角度探討。

「盲毛」人云亦云

首先，與其說FAANG估值過高引發憂慮，不如直認科網股像狂牛般衝了幾個月後，動力（momentum）無以為繼，靠資金推升的行情迅速逆轉。

投資者對漲開的股份能否再漲只要稍有懷疑，早入市有錢賺之輩會當機立斷食糊減持，把科網倉位降至能讓自己安心的水平；遲來者若是股壇老兵，高位追入必會想及萬一，預設止蝕位減少傷亡乃基本動作。剩下來的就是聽投行一面之辭人云亦云的「盲毛」，一個浪冚埋嚟，真係死咗都唔知發生乜事。

第二點是，論者把所謂「小股災」歸因於科網企業估值過高，驟聽之下客觀中肯，但除了蘋果從不嫌貴，亞馬遜、Netflix乃至Facebook幾時「平」過？前兩者向來只講增長不問（至少現階段）盈利，當真墮進傳統估值指標的「合理」水平，恐怕連戲也唱不成，神話就此破滅。

也許，分析師口中的估值過高，所指不過是科網龍頭今年漲個不停，升得太急需要回調而已。可是，不到一個月前，投行不仍在爭相調高騰訊（00700）目標價，誓要股民認同「有買貴冇買錯」嗎？倘若科網企業升勢過猛估值過高言之成理，那麼投行在科網股已累積極大漲幅之際不斷唱好，難道就沒有推波助瀾之嫌？

這場「小股災」若有什麼值得記取之處，老畢認為是當市場情緒各走極端，領先板塊當寶、落後板塊當草，風水輪流轉只是遲早問題。當「終極樂觀」（peak optimism）遇上「終極悲觀」（peak pessimism），具意義的板塊輪動就會在股民不知不覺間發生。

黎明前的黑暗

作為投資者，最煩惱莫過於有勢講乜都得，冇勢講乜都假，等待物極必反，苦處不足為外人道。在科網股疑似見頂這兩天，今年以來美股兩大輸家能源及金融跟科網股逆向而行【圖】，對大市發揮了定海神針作用，那從納指明顯跑輸標指、道指以至小型股指數羅素2000表露無遺。

資金有轉投金融股之勢，加息、放寬監管有眉目任君演繹，但從年初至今比金融墮得更後的能源亦有見底跡象，而次季走勢悅目的公用和必需消費品「狀態回落」可見，資金已靜悄悄在強弱板塊之間移燈換櫈，美股下半年氣象一新兆頭初現。

基於以上分析，老畢維持本欄6月1日「油股翻身看下半年」的判斷，原因是能源板槐年初以來所以「不良於行」，非因基本因素有何不妥，而是不論產油國如何努力控制產量，市場皆死牛一邊頸聚焦壞消息。舉個例，美國原油庫存大跌，油價與油股總是不為所動當睇唔到；反之，市場對庫存上升的反應卻極盡誇張之能事，油價動輒單日急挫半成。能源板塊的表現，正好應了冇勢講乜都假這句話。

擔櫈仔排頭位

當投資者只對壞消息作出反應，好消息恍如泥牛入海，情況就像黎明前的黑暗，離peak pessimism不遠矣。大家只管擔櫈仔排頭位，聽投行為油股大報復度身訂造一個動人故事吧。