以結構性方式分散風險來源

傳統的投資組合通常涉及不同的資產類別配置，藉以取得理想回報，同時分散風險。在評估資產風險與回報時，資產類別標籤的幫助通常不大，更有可能誤導投資者。

為達致真正或結構性的分散投資，我們習慣把資產分類為「增長」、「防守」及「不相關」類別。股票或評級較低的企業債券與環球經濟狀況之間存在偏高的相關性，並需依賴經濟擴張期來提高盈利潛力。因此，我們把股票及高收益企業債券分類為增長資產，而非簡單地以股票和固定收益資產來區分。

超越標籤框架構建組合

反觀，如優質債券等的投資一般與經濟周期形成反向關係，並具較高的防守特性；它們傾向在艱難的經濟環境下締造較佳的回報。

部分資產類別受經濟周期的影響較少，基建投資便是例子之一。基建投資資產的現金流通常獲得政府提供頗長年期的融資支持，因此其表現屬於「不相關」類別，而非「增長」及「防守」型資產。

防守性回報策略可帶來一些重要的影響。首先，在市場壓力水平偏高，導致投資組合部分資產類別的相關性增加時，聚焦於資產特性的投資方法有助避免選時交易或過量交易，從而讓投資者能夠穩定地從持倉收取票息或股息。其次，它集中於對持倉的信念，投資者因而掌握廣泛的機會，並可避免無意間複製風險。

防守性策略分散收益來源

防守性策略應該考慮的另一個風險因素是收益來源的集中程度，以及它們是否無意間暴露於類似的風險來源當中。受到各國在金融危機後推行的貨幣刺激措施所帶動，投資者相繼追逐收益，導致收益來源漸趨集中，並傾向於較高風險的來源。

在建構投資組合的過程中，投資者日益重視某些相關性。這些簡單的相關性數據能夠就資產的特性提供「迅速而粗略」的評估；我們必須謹記它們其實只是平均數據，未能反映上行或下行關係。若投資者能夠建立一種投資策略，並在過去十年成功捕捉每個單一月份的股票上升回報，同時迴避所有下跌月份，該投資策略可被假設為具備完美的風險特性。不過，該策略其實與股票存在82%的相關性，因為簡單的相關系數未能反映捕捉升勢及跌勢的偏度系數。

在前文中，我們討論了「由下而上」建構投資組合如何有助增加防守性。我們這次則分析了如何超越資產類別的標籤框架、分散收益來源，並以靈活的方法協助投資組合減低跌幅影響，可望賺取複合回報。這種策略需要投入一些時間來了解資產類別的行為、風險及變化。相對於投資單一資產類別，這亦能為投資者締造較佳的風險與回報水平。