剖析MSCI指數納入A股新建議

MSCI於2017年3月24日發布的《中國A股可能納入指數諮詢文件》（Consultation on China A-Shares Potential Inclusion），公布了將中國A股納入其環球股票基準的新建議。新建議的重點如下：

1）合資格股票範圍

• 符合納入指數條件的股票只包括可經「滬港通」和「深港通」涉足的大型公司。（在原本的建議中，符合條件的股票包括所有符合MSCI全球可投資市場指數（GIMI）規則的大型、中型和小型股票）。
• 此範圍將排除同時有H股為MSCI中國指數成分的A股。（原本建議有包括這些股票）。

2）如何處理停牌股票

• 將停牌超過50天的證券剔出指數（和原本建議一致）。
• 在過去12個月內停牌超過50天的證券將不符合列入指數的資格（新規則）。

3）指數重整：與企業事件有關和季度更新

• 指數會按季度或因應企業事件進行重整。如果事件發生或重整的日期剛好為兩地互聯互通市場的假期，或遇上因每日額度達至上限而停市，重整將會順延一日執行。
• 由於投資者不能透過「滬港通」和「深港通」參與首次公開發行，所有指數不會納入A股的首次公開募股（IPO）。

4）外滙

• 指數會以離岸滙率（CNH）計算。（原本建議使用人民幣在岸滙率）。

在新建議下，可能列入指數的A股數量將減少至169隻，遠低於去年議案的448隻。這將導致A股分別佔MSCI中國指數和MSCI新興市場指數的1.8%和0.5%，比例約為原本建議的一半左右。

2016年6月，MSCI宣布不會將A股納入MSCI新興市場指數，同時表示：（1）投資者普遍強調需要一段時間觀察並評估，在2016年2月推出的QFII額度分配、資本流動政策變化，以及新的停牌政策的效用；（2）20%的每月贖回限制仍然是投資者在買賣基金等產品時面對的一大障礙，必須妥善解決；（3）中國交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制仍未解決。新建議似乎解決了前兩個障礙，而MSCI在2017年3月24日的諮詢文件指出，當局正在與中國交易所進行討論，試圖解決第三個障礙。

影響有利有弊

由於新文件建議指數納入「滬港通」和「深港通」計劃下的股票，固環球投資者應更容易投資於MSCI新定義的「中國」市場。具體來說，追蹤受影響指數（如MSCI中國指數和MSCI新興市場指數）的ETF，將能夠通過互聯互通計劃更自由和輕鬆地接觸相關股票（儘管計劃有每日投資額度限制），而無需ETF供應商申請為QFII／RQFII。

截至2017年2月28日，MSCI中國A股國際指數（自由流通調整市值加權指數，按自由流通調整因子（Foreign Inclusion Factor）計算、受外國投資者的所有權限制）佔MSCI中國A股指數市值的78%。我們估計，在新建議下被納入指數的A股只佔MSCI中國A股指數的37%。根據我們的估計，計及同一公司的H股和A股，這些股份佔MSCI中國指數的59%，以及MSCI中國A股國際指數的76%。由於新建議將合資格納入指數的股票限制為在「滬港通」和「深港通」下的大型股票，固不能全面代表中國整體股票市場。

假如MSCI的新建議於2017年6月通過，修訂可能在2018年6月執行。