2017-03-08 00:00

信報投資研究部 信析

強美元捲土重來 難掀新興國走資

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議將在下周（3月14至15日）舉行。上周多名聯儲局官員相繼放風加息，主席耶倫明示本月很大機會調高利率，更聲言若經濟表現符預期，今年加息次數或更多；里士滿聯儲銀行總裁拉克亦強調應先發制人，防止通脹飆升，提高了市場對加息的預期。利率期貨市場顯示，3月聯邦基金利率上調25點子的機會率由一周前的52%急升至96%，月中加息如箭在弦。

本月加息行情高漲，連升4周的美滙指數看似有更大上升空間。那麼，這次美元升浪會否再次引發資金回流美國，掀起新興市場走資夢魘？

過去新興市場資金流每每受美國收緊貨幣政策影響，例如2013年盛夏傳出美國「逐步退出量寬」（Tapering）、2015年夏天加息聲音甚囂塵上之際，熱錢往往離開新興市場而去。期間新興市場被困於美元呈現單邊升勢、商品價格下跌、通縮風險升溫及資金撤出等惡性循環（見2015年12月17日「沿圖論勢」）。

本欄曾引述國際清算銀行（BIS）數據指出，各大央行於金融海嘯後推出量寬（QE），一浪接一浪放水，產生數以萬億美元計的流動性，當中有不少流入新興市場（佔整體QE份額逾半），且有逾七成屬於美元信貸。其後美國銀行開始意識到貸款質素風險，加上企業投資需求減弱，於是班「資」回朝， 環球流動性因此一度收緊，造成全球市況風雨飄搖，對新興市場及高息債市的衝擊尤其明顯（見2015年12月15日及2016年2月6日本欄）。

然而，這次情況好像有些不一樣。根據國際清算銀行最新季報顯示，美元海外貸款（非銀行）於2016年第三季增長2.4%，扭轉了此前兩季不足1%窄幅上揚的頹勢；美元計價海外債務（非金融業）亦按年增長6.2%，錄得連續3季向上的升勢。簡而言之，美元海外總信貸額由2016年首季的10.1萬億美元，增加至第三季的10.5萬億美元，當中包括中國及俄羅斯在內的新興市場美元信貸微增至3.6萬億美元。

換言之，即使2016年首三季美滙保持強勢期間，美元海外信貸額度仍持續增加，發揮全球流動性泉源的角色。由此推論，現階段出現新興市場重演踏進上述惡性循環的機會率似乎較低；且看聯儲局加息步伐會否改變海外美元信貸額度的走勢。

至於港股，恒生指數昨天窄幅上落，收報23681點，升84點；大市全日成交626.69億元。從信報EJFQ系統內的日線無基準輪動圖可見，恒生綜合指數普遍板塊向左下伸延，僅公用股由「轉差」方格進入「領先」方格，這並非好消息。公用股表現一枝獨秀，可以解讀為市場風險胃納縮減（Risk Off），部分機構投資者投向公用股避險。

另一方面，信報強勢股指數目前正處於50%關鍵水平附近。根據過往經驗，若然大市處於溫和整固格局，強勢股指數往往在此水平找到支持；惟一旦強勢股指數確認明顯失守50%的位置，大市就會出現較深調整，而強勢股指數通常要跌至20%或以下水平才能回穩。故此，未來數個交易日的強勢股指數走勢頗為關鍵，宜密切留意有關指標，制訂後市投資策略。