ETF發展配合市場進化

股神畢非德掌舵的巴郡公司在2016年年報中，用了整整5頁篇幅來講述股神10年前做的一項投資決定，而這項投資實際上是源於與友人的一次打賭。當時股神認為，很多主動型投資的對沖基金雖然收取高昂的管理費，但往往與回報不成正比，因此股神決定與對沖基金Protégé Partners聯合創始人Ted Seides打賭：畢非德會投資於一隻追蹤美國標普500成分股的指數基金，而對方則投資於一隻背後包括5隻對沖基金的Fund of Funds，為期10年，勝出一方可選擇將投資回報捐贈予慈善機構。至2015年底，股神的回報已領先超過四成，除非年內有超大型股災，否則似乎大局已定。

槓桿及反向ETF活化市場

作為追蹤大型指數回報的傳統投資工具，ETF在過去10年取得了不少突破。回顧過去，在2006年誕生的槓桿及反向ETF對ETF行業帶來的衝擊絕不可小覷。當年推出的槓桿及反向ETF於美國上市，主要追蹤美國大型股票指數的每日兩倍正向或一倍反向的回報，參與投資的大部分為機構投資者，而作用主要是為投資組合作短期對沖，或以槓桿將投資部分作短線擴大。時至今日，槓桿及反向ETF的投資者已不單只有機構投資者，零售投資者亦有很大程度的參與。

同時，槓桿及反向ETF已經伸延至歐洲及亞洲市場。今年將於港交所推出、掛鈎恒生指數及國企指數的槓桿及反向產品，背負着不少ETF業界人士的期望，因為過去在數個不同的亞太區投資市場，包括南韓、日本及台灣，當追蹤本土股票指數的槓桿及反向ETF推出之後，當地的整個ETF市場都會因其所帶動的交投量而被活化，ETF相關交易量佔整體股票市場每日成交的比重亦會增加。

自去年開始，由於地源政治風險進一步升溫，環球投資者均有注意與恐慌指數VIX相關的ETF及交易所買賣產品。近期VIX與股市均一同上漲，已引起投資者的戒心，一些有槓桿的VIX ETF曾於6日內大升17%，但要注意的是，相關ETF的2016年度回報卻是-94%。

聰明啤打ETF滲入主動元素

近年在投資界非常熱門的聰明啤打（Smart Beta）ETF，雖然於2003年就已面世，但其高速發展及擴張是最近四、五年的事。ETF誕生初期，主要是機構投資者作為追蹤大型金融指數的工具，旨在獲得與大市相若的回報，部分機構投資者稱之為「ETF 1.0」。當產品開始獲得一定認受度後，開始出現專注投資個別板塊或金融資產的ETF，這大大幫助了機構投資者作一些戰術性資產配置，目的在於根據不同資產的前景預期，調整相互間配置比例。漸漸地，ETF在投資界的應用愈趨廣泛，投資者希望進一步透過此投資工具達至更加多元化的投資目的。聰明啤打ETF被個別投資人喻為「ETF 2.0」，其實是將被動型投資及主動型投資的特點結合。

被動型投資集中以偏低的成本追蹤大市回報，而主動型投資則旨在找出被大市低估的資產再作投資，旨在取得跑贏大市的回報。聰明啤打ETF通常以低於主動型投資的成本，在大型金融資產版圖內找尋具特質的資產，如有較低波幅率、高企業盈利質素、價值型投資、小型市值及高動力等。至2016年11月，環球投資於聰明啤打ETF的總資產高達4970億美元。

ETF市場下一個里程碑

國際投資界開始討論「ETF 3.0」的來臨，背後所指的是進一步將主動型投資模式包裝成ETF，供投資者在交易市場試用。此概念在美國已有相關產品，被稱為「Active ETF」。香港ETF市場短期出現Active ETF的機率不高，但即將問世的恒指及國指槓桿反向產品卻有望為香港ETF市場帶來新景象。