成熟市場或現驚喜

上周，筆者提到成熟市場股票對於「特朗普經濟學」反應積極，期望經濟增長走強及企業利潤增加，利好美股。日本方面，股市有望受環球通貨再膨脹及美元走強支持，而歐洲面對不明朗的政局環境，又是否能為投資者提供回報？本文將逐一探討。

迄今所見，日本的消費、投資及通脹對過去幾年重磅推出的貨幣刺激措施仍然無甚反應。即使「安倍經濟學」尚未實現承諾中的經濟復甦，但企業管治已見改善，當局亦施壓促使公司管理層提高對股東回報的關注。不過，利潤增加並未使工資持續上升，因此限制了家庭開支。

日圓受壓利企業盈利

隨着環球政府債券持續重新定價，日本央行新推出的孳息率控制政策已經利好日本股市，令日本的實質預期利率維持於負數水平。假設日本央行能夠將10年期孳息率維持在零水平，若通脹緩慢上漲，則負實質預期孳息率應會使股票相對債券較具吸引力。

在環球通貨再膨脹環境下，政府債券孳息率上漲，日本與環球其他地區的利率差異可能擴大，令日圓承受下行壓力，有助日本出口企業提高邊際利潤及盈利。

日本許多尖端科技企業都擁有全球領導地位，或可充分掌握新興市場的結構性增長優勢。就目前來看，日本股票估值比其歷史水平更具吸引力，與成熟市場股票相比亦然，但在投資日本股票時，主動管理依然至關重要。

歐洲股市將迎頭趕上

歐洲方面，由於政治環境極不明朗，2016年歐股表現落後於其他地區市場。英國脫歐及意大利的政局翻開新一章，而法國、德國及荷蘭亦將於2017年舉行關鍵選舉。歐洲存在明顯的政治風險，尤其是反建制及民粹派抬頭，挑戰歐盟的完整性及多個成員國的現狀。議會分裂可能會耽擱支持金融穩定的改革進程，或延緩有關措施的實施。這些政治發展均會在短期內激發投資者的避險情緒。

話雖如此，歐洲經濟正在穩健復甦，企業盈利亦見提升。最新的歐羅區綜合採購經理指數觸及2016年高位，而歐羅區消費者信心指數亦達到自2015年12月以來的最高水平。

鑑於邊際利潤率正處於周期性低位，我們認為歐洲有機會帶來驚喜。歐羅區企業的收入有40%來自境外，歐羅疲弱可為它們帶來明顯的優勢。另外，若突然出現拋售潮，歐洲央行依然能夠提供有效的支撐。歐洲的增長與強勁的股票表現及現水平的經濟動能息息相關，預計2017年歐洲股市將迎頭趕上。

總括而言，在日本方面，美元強勢（即日圓偏軟）應可利好日本的企業利潤及股票。再者，當地政府決心進一步提高企業管治水平，應會繼續帶來裨益。至於歐洲，政治局勢不明朗可能會在短期內激發投資者的避險情緒，但在經濟活動表現穩健的背景下，歐洲經濟的復甦範圍擴大，有較大機會帶來驚喜。