美國與新興市場間作取捨

筆者於去年底探討未來宏觀及投資環境的4個主題，並以四季比喻增長、通脹、貨幣政策及風險。由於這些主題在全年相互交織，投資者需要一套全天候的裝備，即構建一個充分多元化的投資組合，才能應對變幻莫測的投資氣候。

通脹預期升溫

如之前所言，美國及新興市場的經濟動能向好，增長如同春草萌芽般復甦。我們認為通脹預期將如夏日般升溫，以美國尤甚。與此同時，歐洲央行及日本央行現行的貨幣刺激形式，在實用性及經濟方面已面臨愈來愈多的挑戰，而可採取的選擇如同秋天疏落的樹葉般稀少凋零。政治風險將繼續波及至2017年，令不少投資者憂慮，一如冬季的蕭索。

美元續受支持

美元及國庫券孳息率為2017年的資產配置奠定基調。我們面臨的前景是美國增長更加強勁，可能觸發美國國庫券孳息率短期急升，但整體2017年的利率走勢應會維持平緩，原因是美國經濟增速溫和，而且工資增長仍然可控。隨着投資者蜂擁投資美國資產，美元亦可能走強，並且由於美國以外地方的主要央行設法維持寬鬆，美元可能會繼續受到鞏固支持。

美國風險資產可直接受益於這發展趨勢，當中包括股票及企業債券。股票方面，曾經在投資者追捧債券替代品時備受冷落的周期性行業，現正展現投資機會。銀行將受益於更為陡峭的孳息率曲線，而商品價格復甦應可溫和利好物料行業。信貸方面，高收益債券是亮麗的焦點：靠穩的增長意味違約率可望降低，並且在美國國庫券孳息率上漲而令價格下跌時，高票息可為投資組合帶來若干支持。

宜納歐日資產

然而，亞洲投資者不應僅以美國資產裝備其投資組合，而須令投資組合充分多元化，同時納入歐洲及日本資產，原因是美國資產的估值高企帶來隱憂，而且未來政府政策方向不明朗，形成若干風險。歐洲政局的新聞即使惹人注目，但投資者更應着眼於穩步改善的經濟及企業基本因素；而日本方面，工資及企業投資正緩慢復甦，同時日圓貶值可能推動盈利增長。

增長因素好轉

我們主張對新興市場維持中性取態。新興市場通常在強美元環境下表現遜色，而我們預期這環境會持續一段時間。然而，隨着商品價格企穩及企業盈利預測上調，眾多相關新興市場的增長基本因素正逐漸好轉。新興市場股票相對歷史水平及成熟經濟體的估值亦具有吸引力。

成熟市場政府債券可能面臨的挑戰是：一方面，美國經濟活動企穩及利率上漲，壓低美國國庫券價格；另一方面，歐洲央行及日本央行正在壓低孳息率，並努力維持量化寬鬆。因此，價格降低，加上孳息率微薄，可能會促使更多資金流入環球企業債券尋找機會，而美國高收益信貸可在此情況下佔優。我們預計，一旦投資者確信美元走勢靠穩，新興市場債券亦會贏得投資者青睞。