宏觀分析 | 2017-01-01 05:00

Karsten Junius

美聯儲出招 市場反應過度

一如普遍預期，美聯儲局調升聯邦基金目標利率25個基點，然而，微傾鷹派的2017年政策展望，觸發債券市場及滙率產生極大反應。我們持續觀察到有眾多跡象均顯示聯儲局趨向審慎，所以我們認為市場可能對此反應過度。

調升利率致美元反彈

聯儲局早前決定調升聯邦基金利率目標範圍25個基點至二分一至四分三厘的舉措並不令人意外。然而，這決定引發金融市場反應過度，致令美元反彈（歐羅兌美元升至1.04；美元兌日圓升至118），並令長期孳息上升。

預期明年目標續上升

市場認為聯儲局傾向鷹派立場是驅使市場反應過度的原因。此說法反映於會議後新發布的「點陣圖」，其顯示聯邦公開市場委員會多個委員預期2017年聯邦基金利率目標將向上升，而中位數則傾向上調3次，而非兩次。

然而，我們不應低估依然引導聯儲局的整體警告。有見及下列情況，聯儲局的聲明仍維持審慎：
● 經濟活動以溫和步伐擴張﹔
● 商業固定投資依然疲軟﹔
● 以市場為基礎的通脹預期依然低，而且通脹仍在委員會2%的長期目標之下。

受到不確定陰霾籠罩

此外，聯儲局官員作出的經濟預測顯示，自9月以來經濟改善的幅度相對較小。主席耶倫承認，市場人士信心正在提升，但亦表示「不確定的陰霾」依然籠罩新政府的計劃，與此同時，市場預期可享減稅，並預期政府的預算支出將在未來兩年振興經濟。

按證據顯示，我們不確定市場對經濟和聯儲局的預期是否過於進取。央行有可能會在兩個不同方面犯錯。一方面，他們可能過早或過度提高利率，並因而拖累經濟活動作進一步改善，特別是如果特朗普政府未有履行或延遲實行備受期待的振興財政措施；另一方面，聯儲局可能以較緩慢和漸進的步伐加息，以致落後於受惠經濟活動過熱或通脹加速的曲線。根據2015和2016年的經驗，我們預期聯儲局更可能傾向於後者，而非前者。

雖然，現時看到2017年加息兩次的風險增加，但我們寧願等待更多有關新政府財政計劃的實際資料後方重新評估基準線。目前，市場已得到動力，但可能仍需要一段時間才見回暖。然而，市場人士對此「完善政策」似乎過分樂觀，因此不應忽視經濟下行風險的意外。