基金 | 2016-12-23 05:00

李偉賢

美息向上 銀行優先貸款看俏

在12月，由於勞動市場轉強，經濟基調良好，美國聯儲局一如市場預料加息25個點子，同時把明年加息預期提高。美國聯儲局的論調轉為更進取，對股市及風險資產帶來一定波動性。展望來年，除股市、傳統債券投資工具以外，可放眼提供派息之餘，又可以抵禦加息風險的資產類別──銀行優先貸款（Bank senior loans）。

重新審視投資債券類別

市面上較為投資者認識的債券類別主要有幾項，包括香港政府推出的通脹掛鈎債券（inflation bond）、美國國庫債券及近年較受歡迎的高收益債券。事實上，各項債券各有特點，於不同市況下的表現亦各有差異。但一般來說，一旦息口走高，債券的價格將會受影響向下，而美國進一步確定加息周期，將不利存續期較長（價格對息口敏感度較高）及固定利率的債券表現。

享有最優先債務償還權

優先貸款為銀行提供給企業用以併購、再融資，或其他商業用途的資金。優先貸款的「優先」意指貸款人享有最優先的債務償還權。若公司營運困難引致資不抵債，優先貸款的債務償還次序將較高收益債務及股票優先。另外，此類貸款有抵押品，一般以企業的存貨、房地產，或其他固定資產作為抵押。優先貸款市場在全球的規模十分龐大，在歐美國家，銀行廣泛提供優先貸款給大型的成熟企業，而眾多行業均視優先貸款為融資的方式之一。

利率會隨市場息口調整

優先貸款的特點包括浮動利率及存續期（債券價格對利率變動敏感度的指標）較短。與高收益債券及政府債券不一樣，優先貸款所支付的利息隨着市場利率調整（有如香港樓按），當利率上升時，其收益將會隨利率調整而改變，因此可抵消加息對債券價格帶來大部分的影響。在存續期方面，以高收益債券及美國國庫債券作比較，優先貸款的存續期較短，在加息的情況下，其價格下跌的敏感度將較存續期較長的債券類別為低【圖1】。

圖1：優先貸款及其他債券類別的比較

資料來源：彭博，截至2016年11月30日。美銀美林高收益代表高收益債券，標準普爾／LSTA槓桿貸款指數代表槓桿貸款（即優先貸款）。

 

若比較優先貸款與綜合債券表現，優先貸款（標普／LSTA槓桿貸款指數）年初至今、1年及5年的表現均優於投資級別債券（彭博巴克萊美國綜合債券指數）。優先貸款存續期較短、孳息率與高收益債券相約，而回報較投資級別債券佳，在加息的情景下，為傳統債券以外值得留意的投資工具之一。

圖2：優先貸款與投資級別債券表現比較

資料來源：景順Powershare, 截至2016年11月30日。